一.日元大幅贬值后反弹

10月下旬以来，随着美国通胀回落、美联储放缓加息预期升温，日元兑美元有所升值，从10月中旬的150的32年历史低位一路升值至12月7日的136.6，但与一年前相比仍相当疲软，当时是1美元兑113日元。

(资料图)

就在日元升值的同时，全球贸易前景迅速恶化，据世界贸易组织的最新预测，2023年的全球商品贸易额增长将放缓至1%，远低于此前预计的3.4%。

此前被动贬值的日元会不会重回竞争性贬值轨道？

二.日元为何反弹？

今年以来日元大幅贬值原因有二。

1.美日利差推动，美联储开启史诗级加息进程的同时，日本央行依然我行我素继续躺平“疯狂印钞”，日美利差走阔吸引资金外流导致日元贬值。

2.能源危机背景下能源价格的大幅攀升。按照常理，日元贬值有利于出口，但日本作为岛国，能源严重依赖进口，进口额增速飙升抵消了汇率贬值带来的出口利好。

最新公布的数据显示，日本连续15个月出现贸易逆差，10月贸易逆差达2.16万亿日元（约合150亿美元），创下1979年有可比统计以来新高，国际收支恶化打压日元。

此外，能源进口价格飙升也给日本带来了输入性通胀，使日本经济承压。

10月日本不包括生鲜食品的消费者价格（CPI）同比上涨3.6%，创40年新高，而进一步去除能源价格的核心通胀指数同比仅上涨了2.5%，为典型的输入性通胀。

输入型通胀不同于日本期盼的由薪资上涨驱动的“好通胀”，食品、能源价格上涨，将侵蚀消费者本就疲弱的消费力，导致内需进一步下降。

这体现在三季度日本GDP意外陷入萎缩，个人消费第三季度环比仅增长0.3%，远低于二季度的1.2%，尚未恢复至疫情前水平，基本面恶化也对日元构成冲击。

但目前形势已经有所变化，首先美联储表明将减缓加息步伐，10年期美债收益率从4.2%回落至目前的3.4%，利差缩窄推动日元反弹。

此外，全球衰退阴云笼罩下，能源价格也开始回落，美油WTI一度失守72美元，国际布伦特一度失守77美元，均跌至去年12月来的近一年新低，商品价格逆转的同时，美元指数也持续下跌，贸易条件较之前改善，日元贬值压力自然趋弱。

三.重回竞争性贬值

虽然日元升值减轻了日本进口能源的压力，但在经济下行压力下，日本政府或乐于维持日元在低位。

日本自上世纪90年代资产泡沫破裂起就一直遭受低增长、通缩的困扰，日本人口老龄化等结构性问题也使得日本居民消费能力平平。

国内市场增长乏力的背景下，要提振经济唯一的出路就是寻求外部市场，而日元贬值就成了拉动经济最直接的抓手，若日本出口能再次快速增长，将很大程度上弥补内需的低迷。

从历史走势来看，日元走势与日本出口具有较强的相关性。1980年代日本制造正是凭借日元被低估的优势，在钢铁、纺织、汽车、半导体行业强势崛起，累积了巨额贸易盈余。

1985年“广场协议”签订，短短三年时间日元兑美元升值了86.1%，给日本企业带来了巨大成本压力，被迫将制造业产能向海外转移，日本货物出口占全球出口份额也自1986年见顶回落，日本制造就此进入衰退。

若日元汇率维持低位，过去因为日元大幅升值迁出日本的产能就有可能迁回日本，给日本出口乃至经济带来起色。

据外媒报道，近期日产汽车财务总监史蒂芬马就表示，以150日元兑1美元计算，在日本生产要比美国生产更便宜，而在过去，在日本生产会比在美国生产更贵，如果日元继续疲软，可能将生产转移回日本。

实际上，在能源危机没有出现前，日本政府就一直希望打压日元，在2013年美联储开启Taper和加息周期时，日本就曾推动日元竞争性贬值，2013年至2015年日元兑美元从85升至123，贬值幅度达45%。

受日元大幅贬值提振，商品贸易差额出现趋势性上升，但2015年日元作为“避险货币”被买进出现大幅升值，日本贸易差额又重回下行轨道。

当前能源价格已经显著回落，很大程度上缓和了日本输入型通胀的问题，在全球经济衰退阴云笼罩的背景下，日本政府或顺势维持日元在低位，以支撑日本贸易并吸引日企回迁。

但值得注意的是，在全球商品贸易量增长低迷的背景下，日元贬值或引起周边国家和地区货币的竞争性贬值，以抢夺仅有的蛋糕。

2013年日元竞争性贬值时，韩元、新加坡元、泰铢均出现贬值势头。

此外，若明年全球真的步入衰退，日元作为“避险货币”或面临升值压力，仅靠贬值来拉动贸易、促进日企回流终究只有短期效果，并非长久之计。