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【全球播资讯】双焦周报:领先指标反弹,但预期割裂现实

时间:2022-11-28 10:54:32    来源:行业资讯

来源:CFC金属研究

摘要


(资料图片仅供参考)

本期策略

主线逻辑:

独立焦化厂率先提产,不利于后续现货提涨,叠加进口煤增量预期逐渐瓦解多头信心,铁水继续下滑至222万吨;然而,宏观预期对盘面驱动增强,包括地产托底政策和防疫放松政策。

利多因素:

1、降准如期兑现,市场预期更多地产政策;

2、炼焦煤价格快速反弹,焦价首轮提涨落地;

3、双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求;

利空因素:

1、政策落地效果待观望,预期交易难持续;

2、焦钢毛利差反弹至-1.7%,利润驱动转向下;

3、铁水产量超预期回落,焦钢产量比大幅回升;

4、蒙煤进口持续增加,澳煤禁令放开预期渐起;

上期策略回顾:

多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

正文

01 行情回顾

本周,炼焦煤价格继续回升,焦企首轮提涨100-110元/吨落地,宏观底仍支撑着市场乐观情绪,央行降准,市场对地产政策托底的预期渐浓;然各地疫情严峻,多地实施静默管理,终端需求不振,钢厂铁水减量至222万吨左右,双焦期货高位震荡运行。

截至11月25日,盘面焦煤主力合约周五收盘价2203点,环比上周+0.43%,吕梁低硫主焦煤汇总价2390元/吨,环比上周+40元;盘面焦炭主力合约收盘价2806点,环比上周+0.70%,日照港准一级冶金焦出库价2600元/吨,环比上周暂无变动。

本周,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价企稳回升。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1疫情阻碍拉运,上游库存累积

焦煤:本周,煤矿、洗煤厂库存转增,焦化厂加速补库,钢厂开始主动补库,港口库存续降;整体库存续增,焦煤库存驱动中性向下。独立焦化厂、钢厂炼焦煤库存可用天数均回升。

焦炭:本周,焦企降库放缓,钢厂库存转降,港口库存略有回升;整体库存续降,焦炭库存驱动向上。钢厂场内焦炭库存可用天数暂稳。

3.2 铁水继续下滑,焦钢产量比继续回升

本周,洗煤厂、独立焦化厂产能利用率略增,钢厂高炉继续下滑。钢厂亏损加剧,铁水下滑超预期;部分高炉逐步复产,钢厂冬储刚需补库,疫情导致拉运受阻,原料到货稍显吃力;焦企亏损收窄,提产情绪一般,焦钢产量比续增;场地拉运依旧受阻,部分地区煤矿产量相对缩减,口岸蒙煤周度日均通车维持在800车附近。

3.3领先指标反弹,利润驱动向下

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。

对于前者,焦价首轮提涨落地,然国内终端需求不及预期,周度螺纹毛利亏损扩大至-128元/吨附近(-40)。此前,我们预计11月中旬日均铁水产量或降至225万吨,本周铁水加速减量至222万吨,超出预期。考虑到冬储节点,叠加宏观预期转向,预计铁水下跌空间有限;考虑同期高点和年内高点,反弹空间亦有限,关注终端需求修复力度。

至于后者,国内供应数据不透明,场地拉运依旧受阻,部分地区煤矿产量相对缩减。对于进口蒙煤,288口岸国内方向外运监管严格,蒙煤通关进口暂不受影响,口岸监管区库存突破210万吨;日均通关车量维持在800车附近。至于进口澳煤,中澳领导人会晤,中方表示重视澳方近期展现的改善和发展两国关系的意愿,市场对澳煤进口禁令放开的担忧渐起。展望后市,随着防疫政策逐步放松,蒙煤进口增量预期加强,叠加中澳关系缓和,澳煤进口开放出现转机;而对于国内煤矿供应,多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期,不过考虑到今年煤矿事故率较高,影响整体产能进度,减产力度和影响或有所减弱。

综上所述,后期铁水产量下滑空间有限,炉料需求有回升预期,与此同时,国内煤矿年底有减产预期,但蒙煤进口增量、澳煤禁令放开预期加强;进口煤增量预期带来利空,铁水尚未回升、对终端需求悲观预期抑制冬储需求。短期内,焦煤端利润上下两难。

本周,焦钢毛利差反弹至-1.7%,主要源于焦价首轮提涨落地,且终端需求不佳导致螺纹高炉利润修复不及预期。此前,我们预计焦钢毛利差继续下跌难度较大,甚至有反弹可能,本周数据符合预期,可见来自利润的驱动向下。

3.4 地产仍是拖累,基建、汽车需求改善

3.5 基差小幅走强,焦煤1-5正套接近前高

基差方面,炼焦煤价格继续回升,焦企首轮提涨100-110元/吨落地,宏观底仍支撑着市场乐观情绪,央行降准,市场对地产政策托底的预期渐浓;然各地疫情严峻,多地实施静默管理,终端需求不振,钢厂铁水减量至222万吨左右,双焦期货高位震荡运行。因此,基差略有走强,符合上期策略(基差历史分位:JM01 24%,J01 24%)。

现实:焦炭方面,钢厂亏损加剧,铁水下滑超预期;部分高炉逐步复产,钢厂冬储刚需补库,疫情导致拉运受阻,原料到货稍显吃力;焦企亏损收窄,提产情绪一般,焦钢产量比续增。焦煤方面,场地拉运依旧受阻,部分地区煤矿产量相对缩减;焦企利润有小幅修复,矿方心态乐观;口岸蒙煤日通车回升至800车上方,外运未恢复,监管区库存突破210万吨。

需求预期:1)宏观转好,终端修复预期增强,然疫情严峻多地静默;2)铁水产量继续下滑,螺纹高炉亏损加剧,不利于复产;3)双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求,但终端需求偏弱抑制冬储需求。

供应预期:1)山西或要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;2)多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期;3)疫情对蒙煤通关的影响减弱,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;4)中澳关系有进一步缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。

此前,我们预期现货价格反弹100-200元/吨,目前首轮提涨100元/吨,我们认为最多再落地一轮提涨,短期内现货仍有望偏强运行,宏观预期对盘面的支撑减弱,当前盘面小幅升水,预计基差将继续以现货上涨、期货宽幅震荡的方式走强。

期差方面,近月合约继续交易宏观预期边际改善和冬储需求,远月合约受澳煤禁令放开预期拖累,近远价差继续走扩。短期内,上述逻辑仍是市场交易的重点,双焦1-5正套可继续持有。

比价方面,煤焦比1.274,位于历史低位(10%);钢焦比1.331,位于历史低位(2%),煤焦钢链条中,焦炭表现最强。

宏观层面,降准如期兑现后,宏观底预期对于盘面的推动作用逐步减弱,国内疫情“二十条”尚未有力执行,市场对于宏观经济的担忧渐浓,也有市场传言后续对地产托底的多项措施。基本面角度,焦钢毛利差反弹至-1.7%,利润驱动转向下;焦煤库存驱动中性向下,焦炭库存驱动向上;盘面继续提前交易政策预期,当前盘面基本平水,基差驱动中性。

独立焦化厂率先提产,不利于后续现货提涨,叠加进口煤增量预期逐渐瓦解多头信心,铁水继续下滑至222万吨;然而,宏观预期对盘面驱动增强,包括地产托底政策和防疫放松政策。操作上,双焦01合约仍建议区间操作,J01压力位2940附近,支撑位2670附近;JM01压力位2230附近,支撑位2095附近,关注宏观政策、铁水拐点和成材需求。

不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

来源:行业资讯