“现在还会更新 300 打新增强、500 打新增强组合吗？”，最近有好几位读者来问。

(相关资料图)

早年，我在且慢上做过几个通过打新增强收益的 300 和 500 指数基金组合，喜欢的读者还不少。但进入 2022 年，的确我很少再提这个策略，而是更多关注指数增强基金。

这里，也于诸位分享一下我对打新增强策略的看法。

打新增强盛宴不再

打新的盛宴，已经伴随 2021 年 9 月的新股询价新规，而成为了过去式。

对于这一点，如果你有关注或者亲自参与打新，应该会有直观的感受。

更合理的新股定价，意味着更小的二级市场涨幅，也意味着基金通过打新可以实现的无风险增厚收益被压缩。

下表，是兴业证券 11 月 1 日发布的研报《询价新规落地一年后，打新收益几何？》中的一张图，可以看到这些年新股上市破发的惨烈程度在加剧，暴涨的空间被压缩，2022 年前三季度的首日平均涨跌幅相比 2021 年更是雪崩。

正因此，基金能够实现的打新收益率也是快速萎缩，依然是兴业证券的统计：2022 年一季度的打新贡献中位数为 0.34%，二季度为 0.48%，三季度为 0.55%。

每月跟踪打新收益的华安证券，在 10 月最新跟踪报告中估计，按照最优 (情景 4) 来看，2 亿元资金的 2022 年前 10 个月的打新收益率是 3.58%。

要知道，去年 12 月 27 日发布的跟踪报告中，同样 2 亿元资金的最优情况收益率是 14.4%，缩水之厉害，可见一斑。

请注意，以上预测都是在 2 亿元这个规模经济的体量之下，且按照最理想近乎未卜先知的前提下的 (实际做不到) 收益率，实际筛选基金并持有可以获得的收益，恐怕是更将缩减。

所以，观察指数基金的实际收益，更具实战意义。

三十五打新超额不易

笔者提取了所有沪深 300、中证 500 和中证 1000 的指数基金，并按照去年末、今年一二三季度末四个节点平均规模在 1.5 亿元至 5 亿元之间过滤出 “打新规模适宜” 的基金，并将他们 2022 年截至 11 月 1 日的 YTD 收益中位值与三个对应的大规模标杆 ETF (沪深 300:510300，中证 500:510500，中证 1000：512100) 的同期收益对比，可以看到：

“三五十” 这三个指数的被动指数基金中位值相较标杆 ETF，都是有超额收益的。但这个超额收益，实在是有限，连 2 个百分点都达不到。

如果你追求的就是指数收益，那么在跟踪误差极小的情况下，指数基金赚这么 1-2 个点的超额收益也是好的，性价比也不低。

但对于笔者这样希望用 “三五十” 跑赢偏股基金的，显然这点超额就不够了。

是的，靠 “打新” 这样 “取巧” 的法子赚超额收益，虽然可以享受时代的红利，但注定是不可持久的，就像当年对折的封基，防御性极强的分级 A 一样。

所以，赚超额，还是得靠指数增强基金。

之前，推送过一篇《

“老实流” 指数增强基金优选清单 2022-11

》，在做指数增强基金筛选时，考虑的是收益和跟踪误差这两个指标，不再考虑规模。

指数增强的收益陷阱

之所以放弃规模，不仅是在于放弃对打新收益率的追逐，更在于警惕小规模指数增强基金的 “收益陷阱”。

是的，一个指数增强基金，到底赚的是打新增强的收益，还是真正选股增强上有一套，在 2022 年之前，这不是一个容易回答的问题 —— 从实用主义角度，反正有钱赚，也不那么在乎是打新赚的还是选股增强赚的。

但是在 2022 年的当下，这个问题就要计较了。而打新收益率的递减，也让许多指数增强基金的 “底裤” 漏出来了。

下表是分规模对比 2022 年截至 11 月 1 日指数和指数增强的收益，迷你指的是 1.5 亿元以下，规模适宜指的是 1.5 亿元到 5 亿元规模的，请注意看红框突出的部分，在打新最适宜的规模下，指数增强和普通指数基金的收益中位值竟然相若，可以认为剔除打新近乎颗粒无收 —— 同样是中证 500 指数，反而是在 5 亿元以上和 50 亿元以上的规模下，指数增强基金相较传统指数基金能再有一定的超额收益。

或许，中证 500 指数增强基金中，规模较大的才是真正经过市场考验基民认可的那些，才能在复杂的市场中应对自如，进一步产生超额收益。

正因此，在筛选指数增强基金时，我更在乎跟踪误差，而不是规模。

也正因此，单纯的打新增强指数投资策略，我也不再执行，未来将更依赖绩优指数增强基金来获取超额。