作 者丨陈植,唐婧

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编 辑丨张星,马春园,江佩佩

图 源丨视觉中国

随着美元指数持续回落，人民币汇率骤然上演凌厉涨势。

Wind数据显示，截至10月26日19时，境内在岸市场人民币对美元汇率（CNY）徘徊在7.1716附近，较前一个交易日上涨1369个基点；境外离岸市场人民币对美元汇率（CNH）触及7.1915，较前一个交易日上涨1183个基点。

图/ 截至10月26日晚上20时50分人民币汇率走势，来源：Wind

在业内人士看来，10月26日当天人民币汇率之所以出现如此大幅度回升，一是隔夜美国疲弱经济数据令市场纷纷押注美联储很快调低加息幅度，令美元指数一度跌破110整数关口，带动人民币汇率估值大幅反弹，二是本周以来人民币汇率过度下跌，存在极高的估值修复需求。

“由于人民币汇率大幅上涨是从10月26日下午3点开始，起初外汇市场一度猜测中国相关部门入市力挺人民币，骤然触发大规模的空头回补浪潮。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。毕竟，10月下旬以来人民币境内外汇差一度接近600个基点，引发人民币快速下跌预期升温，或令中国相关部门迅速采取遏制措施。

但众多投资机构发现，人民币汇率大幅上涨，更多是对此前大幅回落的估值修复。因为本周以来人民币跟随美元指数同步回落，令众多资管机构认为人民币汇率明显低估。

三菱日联金融集团全球市场研究主管Derek Halpenny认为，由于此前市场预期美联储将持续大幅加息，令短期内美元指数被高估，如今市场预期转向令美元指数相应回落，是众多非美货币开始上演阶段性反弹行情的关键因素。

图/美元指数最新情况，来源：Wind

在多位外汇交易员看来，随着10月26日人民币汇率大幅反弹，市场将更加坚信人民币将在某个均衡汇率区间保持双向波动，单边下跌预期随之骤然降温。

东方金诚宏观分析师王青指出，即便美联储11月大幅加息令人民币汇率再度承压，中国相关部门仍拥有充足的稳汇率工具确保人民币汇率在合理均衡汇率水准平稳波动，其中包括加大在香港市场的央票发行规模，收紧离岸人民币流动性，调低企业境外放款的宏观审慎调节系数，重启逆周期因子，调低外汇存款准备金率等。

“更重要的是，中国经济稳健发展基本面与外贸景气度持续高位运行，将给人民币汇率带来新的支撑。”王青指出。

投机沽空资本再度铩羽而归

在多位业内人士看来，10月26日午盘人民币汇率突然大幅回升，更像是对此前过度下跌的估值自我修复。

“本周以来人民币跟随美元指数同步下跌，令市场颇感意外，但这无形间表明人民币汇率被明显低估。”前述香港银行外汇交易员指出。

在他看来，触发人民币汇率估值修复的关键催化剂，是隔夜美国疲弱的经济数据。

受10月美国消费者信心指数减弱与房地产价格指数下跌影响，华尔街金融市场开始对美联储持续鹰派大幅加息持怀疑态度。

芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具显示，利率期货市场认为美联储在12月加息75个基点的概率降至48.4%，加息50个基点的概率为47.7%，几乎持平。但在本周初，前者大幅高于后者。

受此影响，众多华尔街投资机构纷纷重新调低美元指数的合理估值，令美元指数在10月26日盘中一度跌破110整数关口。

“更重要的是，此前众多投资机构对非美货币的汇率估值，已充分计入12月美联储加息75个基点，如今随着美联储12月加息50个基点的预期升温，这些投资机构相应调高了非美货币估值，其中包括人民币。”一位外汇经纪商告诉记者。

他指出，10月26日午后3点人民币汇率突然发力上涨背后，是众多海外对冲基金迅速调整了人民币交易策略——押注人民币汇率低估的对冲基金纷纷加大人民币多头头寸抄底套利，原先沽空人民币汇率的对冲基金则纷纷大幅空头回补止损离场。

考虑到10月26日境内在岸市场人民币对美元汇率一度涨至7.1644，创下10月14日以来的最高值，本周参与沽空人民币汇率的海外投资机构几乎均面临投机亏损窘境。

记者获悉，参与沽空人民币的众多海外投资机构几乎都是按日借入离岸人民币头寸抛售沽空套利，随着10月26日人民币汇率大幅回升，他们迅速结清了人民币头寸止损离场，某种程度放大了离岸人民币汇率涨幅。

“某种程度而言，此前押注人民币汇率大幅下跌的投机资本已再度铩羽而归。”这位外汇经纪商指出。

境内外汇差明显收窄

值得注意的是，随着10月26日人民币汇率大幅上涨，境内外人民币汇差也得到有效修复。

数据显示，10月下旬以来，境内外人民币汇差一度接近600个基点，导致人民币汇率下跌预期有所升温。其中最明显的迹象，是跨境汇差套利交易再度活跃，令人民币承受较大的下跌压力。

此外，离岸人民币汇率跌幅较大，也令部分进口企业担心在岸人民币汇率跟随快速下跌，纷纷紧急购汇，无形间加剧了汇率下跌预期升温与人民币汇率跌幅。

但是，随着10月26日境内外人民币汇率双双大幅反弹，如今境内外人民币汇差已收窄至200个基点，较本周峰值明显大幅回落。

前述香港银行外汇交易员透露，只要境内外人民币汇差收窄至200个基点内，人民币汇率平稳波动预期将明显变强，令海外投机资本利用境内外汇差扩大题材沽空人民币套利的算盘彻底落空。

一位股份制银行金融市场部人士向记者透露，受10月26日午盘人民币汇率快速大幅回升的影响，一些进口企业也不再紧急购汇避险。因为他们意识到中国相关部门完全有能力遏制人民币单边下跌预期升温，且市场会对人民币过度下跌状况进行自我修复。

“目前，外汇市场人民币汇率仍处于自我修复行情，直到人民币汇率与美元指数波动回归到合理的负相关性。”他指出。这令越来越多海外投资机构也意识到，若人民币汇率偏离正常的波动轨迹，中国相关部门也可能会迅速采取行动确保人民币汇率在合理估值区间平稳波动。

图/据中国货币网数据显示，三大人民币汇率指数较今年初基本持平，且从长周期来看仍在高位区间，表明人民币汇率仍然保持在合理均衡水平上的基本稳定。

东方金诚宏观分析师王青指出，年底前美联储或大概率保持大幅加息节奏，令短期内中美利差倒挂局面进一步加剧，对人民币汇率构成一定贬值压力。但是，当前国内经济稳健回升，经常项目仍保持较大规模顺差，加之稳汇率在货币政策的权衡比重上升，令人民币很难持续脱离美元走势呈现单边快速下跌局面，未来人民币汇率延续宽幅双向波动仍是大势所趋。

央行汇率政策工具箱仍然充足

今年以来，央行主要采取了发行离岸央票、下调外汇存款准备金率和上调跨境融资宏观审慎调节参数等手段调控人民币汇率。另外，市场也一直在猜测逆周期因子可能已经重启。不过，央行的汇率政策工具箱远不止于此。

东方金诚首席宏观分析师王青向21世纪经济报道记者指出，若后期汇市波动风险增加，监管层还可能采取以下具体措施应对：加大在香港市场的央票发行规模，收紧离岸人民币流动性，遏制离岸人民币贬值势头；调低企业境外放款的宏观审慎调节系数，控制资本流出；正式宣布重启逆周期因子。另外，外汇存款准备金率也还有一定下调空间。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩对记者表示，如果人民币汇率短期出现异常波动，动用外汇储备干预也应成为备选政策工具。目前为止，中国人民银行仍然是以调整外汇存款准备金率等宏观审慎手段来应对人民币的贬值压力，并未持续在外汇市场上进行直接干预，但此工具仍应是政策选项。

另外，央行还可以积极运用宏观审慎和跨境资本流动管理等措施。回想1998年亚洲金融危机日元遇到严重的贬值压力时，人民币汇率同样遭遇1994年汇率市场化改革后的严峻挑战，当时能够战胜危机有两大“法宝”：一是依靠承诺不竞争性贬值以稳定预期，二是依靠严格的“结售汇大检查”以防范资本外逃。

9月29日，外汇局在《2022年上半年中国国际收支报告》指出，针对下半年的国际收支形势，要完善跨境资金流动宏观审慎管理，同时建立健全实质真实、方式多元、尽职免责、安全高效的真实性管理机制，严厉打击外汇领域违法违规活动，维护市场良好秩序。

十一假期前后，外汇局先后发布两则外汇违规案例的通报，涉及20起企业和个人虚假、欺骗性外汇交易案例，均为违规办理跨境资金流出业务。外汇局表示，要继续加强外汇市场监管，严厉打击虚假、欺骗性外汇交易，维护外汇市场健康良性秩序。

另外，央行的公开表态也是调控汇率的手段之一。

10月11日，人民银行在《深入推进汇率市场化改革》一文中指出，人民币的趋势是明确的，人民币资产是安全的，未来世界对人民币的认可度会不断增强。人民币汇率形成机制适合中国国情，可以充分发挥市场和政府“两只手”的作用，经受住了多轮外部冲击的考验，人民银行积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期，为汇率稳定提供坚实保障。

一位资深人民币汇率观察人士向记者指出，央行并没有表态汇率一定要守住哪个点位，实际上是希望汇率能够发挥自我调节作用，实现内部均衡和外部均衡。在目前的情况下，内部均衡的重要性和外部性要远高于外部均衡，即汇率在发挥宏观调节上的重要性要高于调节国际收支平衡。

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本期编辑 江佩佩 实习生 罗新雨