11月制造业和非制造业PMI分别降至48.0％和46.7％，分别比上月下降1.2和2.0个百分点。我国经济景气度在荣枯线以下持续回落，经营活动继续萎缩，下行压力仍在延续。
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从历史经验来看，11月PMI一般会比10月PMI高出0.5个百分点，本次则比前值下降，说明经营活动受到较大冲击。
（一）订单大幅走弱显示消费需求仍在探底
11月新订单指数大幅回落1.7个百分点至46.4％，疫情和地产周期趋弱继续对消费构成压制。新出口订单回落0.9个百分点至46.7％，回落幅度小于新订单，但值得关注的是，主要发达经济体加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降，经济增长预期转弱，外需回落将在未来一段时间成为常态。
11月美国制造业PMI（季调）为47.7％，大幅下滑2.7个百分点，2020年7月以来首次跌破荣枯线；欧元区制造业PMI为47.1％，德国制造业PMI为46.2％，连续五个月位于收缩区间；日本制造业PMI也于11月跌破荣枯线。我国制造业将持续面临外部需求下滑的挑战。
（二）企业仍处于主动去库存阶段
制造业供给方面，11月生产指数为47.8％，较上月大幅下降1.8个百分点，与新订单指数指向的需求回落的方向一致，生产端放缓可能受疫情导致的物流不畅与上下游企业生产活动受限影响。从11月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降，说明制造业需求不振、产成品积压。
11月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，出厂价格和原材料价格指数差值收窄至3.3％。一方面前期国际原油价格有所回落，导致石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品价格指数回落幅度较大，另一方面地产投资持续偏弱亦拖累黑色金属价格指数回落明显。虽然成本端价格回落有利于缓解下游企业经营压力；但出厂价格位于临界点以下，改善下游企业经营状况更多应从刺激需求着手。
（三）小型企业生产经营压力明显加重
大、中、小型企业PMI分别为49.1％、48.1％、45.6％，较上月下滑1.0、0.8和2.6个百分点。大中小企业景气水平均已降至收缩区间，中小企业运行压力持续较大。大型企业PMI连续3个月运行在50％以上后落入收缩区间；中型企业PMI和小型企业PMI已分别有5个月和19个月落入收缩区间，持续面临较大的生产经营压力。
11月非制造业商务活动指数为46.7％，低于上月2.0个百分点。服务业商务活动指数为45.1％，较上月下滑1.9个百分点，11月聚集类活动减少，相关行业市场活跃度下滑。分行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0％；货币金融服务、保险等金融行业均高于57.0％；受“双十一”带动，邮政业商务活动指数为55.4％，升至较高景气区间。建筑业商务活动指数为55.4％，较上月下滑2.8个百分点。
（一）服务业市场需求处于低位
11月服务业PMI已是连续五个月环比下降，大幅低于往年同期。
从市场需求看，服务业新订单指数为41.4％，较上月下降0.3个百分点，连续3个月维持在41％左右的较低水平。18个服务业细分行业中，17个行业新订单指数低于50％。企业调查显示，反映市场需求不足的服务业企业比重为54.4％，创出自2013年有此项调查以来的历史新高。
从市场预期看，服务业业务活动预期指数为53.1％，低于上月3.6个百分点。从行业看，在“双十一”促销活动带动下，批发、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数位于较高景气区间，后者可能说明货币政策加码正在有效传导至实体经济。
（二）建筑业景气度边际回落，但仍在扩张
11月建筑业PMI为55.4％，低于上月2.8个百分点，创下近年来11月最低值，但仍离荣枯线较远。
从市场需求看，新订单指数为46.9％，较上月下降2个百分点。受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3％，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60％以上，企业施工进度有所加快，说明政策性金融工具、专项债结存限额等增量稳增长政策持续落地，正在形成实物工作量。
从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为59.6％，较上月下降4.6个百分点，但仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业预期有所回落，其业务活动预期指数降至60％以下。
受多重因素影响，11月PMI处在历史低位，约为2015年以来2％分位数。展望后续，有两个重点制约因素亟待改善：一是当前，党和国家根据疫情形势和病毒变异情况，不断优化疫情防控措施，全社会的生产生活秩序正在有序恢复，包括物流保通保畅、修复消费场景、全力推进复工复产等；二是稳增长政策进一步落地，在外需下滑趋势下不断扩大内需。预计待疫情形势稳定后，随着国家的增量稳增长政策和接续措施落地，政策效力不断释放，后续制造业PMI会持续修复，服务业景气也将有所恢复，并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。
文字 | 良益研究院
