美国实际利率近期出现回落给金银支撑。其中，美债收益率和美债通胀预期虽然都在下跌，但由于美债收益率跌幅更大，带动美国实际利率下降。而美国实际利率的下降意味着持有金银的机会成本下降，刺激金银价格上涨。

图一.美债收益率和美债通胀预期

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数据来源：iFinD，中衍期货

美债收益率的下跌主要是因为近期美国通胀水平开始下降。目前，美国CPI增速已经从最高9%下降至7.8%；10月核心CPI增速也出现下降。美国通胀水平下行减轻美债收益率上升的压力令其有所回落。

图二.美国通胀水平与美债收益率

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此轮美国通胀水平的抬升主要是因为地缘政治和新冠疫情等因素对全球供应链的冲击。但是，从纽约联储统计的供应链指数数据来看，目前供应链指数已经从21年年末的高点回落，显示美国供应链已经逐步恢复，供应压力骤减。目前，市场预期美国通胀水平将在明年持续下降，预计美债收益率也会跟随下跌。

图三.美国通胀水平与供应链指数

数据来源：纽约联储，iFinD，中衍期货

不过，此前我们也分析过。美国薪资增速依然较高，将增加服务业的劳动力成本，阻碍美国服务CPI的下降，进而迟缓美联储达到2%的通胀目标。这意味着，美联储虽然放缓加息节奏，但是高利率水平的持续时间可能比预期的要长。美债收益率下降速度可能变得缓慢。

图四.美国服务通胀水平与薪资增长指数

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另一方面，在美联储持续紧缩的政策影响下，美国经济面临的压力逐步增加。美国制造业PMI已经下降至50以下显示美国商业信心持续变弱，反映出美国企业对于美国经济前景的担忧加剧。而更长时间的高利率水平将给美国经济带来更大的压力。

图五.美国制造业PMI与国债收益率

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美国商业信心的下降将影响美债通胀预期。历史上，美国制造业PMI与美债通胀预期具有较强的正相关性。预计随着美国制造业PMI指数的下行，美债通胀预期也将随之回落。

图六.美国制造业PMI与美债通胀预期

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综合来看，美国薪资增速上行将令美国通胀回落缓慢，美国高利率水平的持续时间可能更长，美债收益率的下降速度可能较为缓慢。而美国经济将面临更大的下行压力，美债通胀预期下降速度可能快于美债收益率的回落速度。美国实际利率可能因此走高，给金银压力。所以，未来美国通胀的下降速度若较慢，对金银来说不是一件好事情。