· 概 要·

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上周美元指数继续回落，新兴资产普遍反弹，国内权益资产继续反弹、债券类资产回落。短期内市场主要交易逻辑仍然是美元流动性压力阶段性缓解，以及国内疫情、房地产政策的积极调整。预计这一趋势短期仍有望延续，但后续需要关注美国通胀数据阶段性上行的风险，以及国内疫情对人口流动、经济的短期实际冲击。

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全球大类资产：美元下跌、股市普涨

对比上周（11/25-12/2）全球大类资产价格表现，美元指数跌到8月以来的最低水平，美债利率明显回落，股市普遍上涨。上周，领涨的是COMEX铜、恒生指数，涨幅均为6.3％，新兴市场股指上涨2.6％，伦敦金现（2.5％）、10年美债期货（1.5％）、高盛商品指数（1.2％）涨幅随其后，发达市场股指也出现上涨，不过幅度偏弱（0.8％）；而美元指数回落，跌幅为-1.5％。

国内方面，上周股市、商品上涨，债市下跌，受美元贬值影响，人民币兑美元汇率上涨，截止目前已接近7。上证指数涨幅为1.8％，人民币兑美元涨幅紧随其后（1.8％），南华商品指数上涨1.4％，而债市方面，中债总全价指数下跌0.3％，10年中债期货小幅下跌0.04％。

对比11月以来全球大类资产价格，恒生指数领涨（27.2％），涨幅较前的还有COMEX铜（14.1％）、新兴市场股票指数（11.1％）、伦敦金现（10％）、上证指数（9.1％），发达市场股指（5.4％）表现则弱于新兴市场；人民币汇率涨幅为3.7％，美债期货也上涨3.7％。而跌幅领先的是IPE布油（-9.9％），其次是美元指数（-6.4％）。

综合来看，上周大类资产表现上：新兴市场股票>贵金属>美债>商品>；发达市场股票>中债>美元；11月以来资产表现为：新兴市场股票>贵金属>发达市场股票>美债>中债>商品>美元。

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股票市场：国内股指均上涨

上周，全球股票市场多数上涨。其中，越南胡志明指数、恒生指数、巴西IBOVESPA指数分列涨幅前三，分别为10.76％、6.27％和2.70％；俄罗斯RTS、日经225、韩国综合指数为跌幅前三，分别为-2.94％、-1.79％和-0.14％。从估值来看，欧洲、新兴市场股指大多处于历史相对低位，日经225回落至历史中位数以下。

上周国内主要指数全部上涨，港股领涨。国内指数中，涨幅居前分别是恒生科技（10.81％）、恒生中国企业指数（6.66％）和恒生指数（6.27％），涨幅最低的分别是全指价值（0.62％）、科创50（0.82％）和沪深300价值（1.01％）。从风格看，上周成长表现优于价值；从规模看，超大盘指数相对占优。

成长风格指数估值仍高于历史中位数，但大部分指数仍处于偏底部区域。港股指数市盈率均较前一周回升，其中恒生科技指数接近历史80％分位数左右，成长风格的沪深300成长指数和全指成长指数市盈率回升至历史60％分位数以上。不过，超大盘、上证中盘、全指价值指数等的PE估值仍处于历史5％分位数以下。

上周A股绝大多数行业上涨，疫后修复板块表现相对居前。在31个申万一级行业中，有30个行业上涨，其中涨幅居前的是社会服务（8.49％）、食品饮料（7.87％）和美容护理（6.43％），主要受益于防疫政策优化。上周周期板块相对表现偏弱，煤炭为唯一下跌的行业（-0.44％），其他涨幅偏低的行业还有钢铁（0.21％）、公用事业（0.22％）。

行业估值位置分化明显。农林牧渔、社会服务、汽车行业市盈率回升，在历史90％分位数以上，食品饮料、美容护理、房地产估值回升至历史中位数左右，煤炭行业估值回落至历史1％分位数以下。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率明显回升，分别从前一周的 0.69％和0.44％回升至0.82％和0.52％。上周新发行基金2只，全部为债券型基金，平均发行份额为20.30亿份，仍相对偏少。两融余额小幅回落，当周环比减少0.49％。北向资金净流入为265.07亿元，较前一周明显回升。

从股债性价比来看，各指数ERP回落。上周股指回升，使得各指数股债性价比均出现明显回落，其中，沪深300ERP从6.21％回落至5.98％，中证1000ERP从0.54％回落至0.40％；创业板指ERP从-0.19％回落至-0.34％，中小盘指数ERP从1.43％回落至1.30％。

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债券市场：中资美元债继续回暖

上周（11/25-12/2）受疫情政策普遍优化的影响，各期限的国债和国开债收益率普遍上涨。10年期国债收益率上行3.8bp至2.87％，10年期国开债收益率上行6.0bp至2.99％，短端的1年期国债利率上行8.7bp，1年期国开债利率上行4.9bp。国债期限利差缩窄，10Y-1Y国债利差缩窄5.0bp至71bp，3Y-1Y国债利差缩窄5.5bp至29bp；国开债期限利差则小幅走阔。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数普遍下行，跌幅分别为0.31％和0.19％，而货币基金指数小幅上涨0.03％。中债国债净价指数下跌0.35％，11月以来整体跌幅达到1.42％；企业债净价指数下跌0.43％，11月以来跌幅为1.53％。

中资美元债方面，上周主要指数延续上涨趋势，其中房地产美元债指数继续领涨，涨幅为5.7％，11月以来的涨幅已接近38％，但相较年初依然下跌了有37％；上周金融债、企业债指数涨幅分别为1.9％和1.6％。

上周，欧美主要经济体政府债利率普遍下行。10年期美债收益率大幅下行17bp，欧元区公债利率下行15bp。而英国国债利率回升10bp，不过11月以来累计降幅仍有33bp。其他海外经济体方面，印度10年期国债利率下行8bp，日本国债利率较为稳定，小幅上行0.1bp。

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大宗商品：黑色有色齐涨

上周（11/25-12/2），海外原油价格由跌转涨，WTI原油上涨5.0％，贵金属上涨，有色和黑色产业价格也多数上涨，CBOT农产品期货价格多数下跌。对比主要商品品种，COMEX白银涨幅领先（8.7％）、LME铝（8.1％）、LME铜（6.0％）、LME锌（6.0％）、DCE铁矿石（3.9％）、COMEX黄金（3.2％）紧随其后。从下跌幅度看，NYMEX天然气领先（-13.8％），其后是CBOT小麦（-4.1％）、CBOT玉米（-3.6％）。

国内Wind商品指数整体上行1.4％。各板块中，贵金属（2.3％）、焦煤钢矿（2.1％）、有色（2.1％）、化工（1.9％）、非金属建材（1.3％）、农副产品（0.4％）、软商品（0.2％）上涨，其余板块下跌。其中，谷物板块跌幅最大，达-1.7％，能源（-1.0％）、油脂油料（-0.8％）跌幅紧随其后。

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外汇市场：美元指数回落，非美货币升值

美元指数回落，非美货币升值。美元指数大幅回落156个BP至104.51；人民币上周大幅升值，美元兑人民币即期汇率报收7.038；欧元走强，上周欧元兑美元报收1.0541，上涨1.39％；日元升至1美元兑134.29日元，较前一周明显走强。

来源：券商研报精选