上周美联储公布了11月份议息会议的会议纪要。纪要显示，美联储内部多数官员认为，放缓加息步伐的时机不久就会到来。并表示为了减轻货币政策滞后性带来的影响，放慢加息速度将更好地让美联储评估实现目标的进展情况。数位官员还表示联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。

尽管，近期美联储内部传出一些鹰派的声音。波士顿联储总裁柯林斯表示，没有什么证据表明物价压力正在减弱，美联储可能需要再次加息75个基点，以控制通胀。圣路易斯联储总裁布拉德甚至表示，迄今为止美联储收紧政策对通胀产生的影响有限，美联储的政策利率目标区间需要至少上升到5.00%-5.25%的区间，才能对通胀具有足够限制性，而更严格的假设将要求终端利率上调至7%以上。

但是，美联储多数官员的言辞还是符合会议纪要的。克利夫兰联储总裁梅斯特表示，美联储可以从12月开始放慢加息步伐，以便在推动高通胀回落的同时维护经济蓬勃发展。旧金山联储总裁戴利也表示，预计美联储将进一步加息，并可能将利率目标提升至5%左右。亚特兰大联储总裁博斯蒂克也认为美联储的目标政策利率只需再上调不超过一个百分点就能应对通胀。

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目前，市场预计有75.8%的概率美联储12月会加息50个基点，明年2月和3月分别加息25个基点的概率也都在50%以上，明年3月份最后一次加息后，终端利率将达到4.75%-5.00%水平，符合多位美联储官员的观点。

图一.美联储加息概率

数据来源：investing.com，中衍期货

当然，美联储的货币政策还是要根据通胀的表现来调整。近期公布的美国PPI数据显示，10月美国PPI指数同比增速为8%，连续第四个月下降；去除掉食品和能源的PPI商品指数同比增速为6.6%，连续6个月下降。美国PPI增速的持续下降也预示着美国通胀水平或继续下行。在此情况下，美联储开始放缓加息节奏也是合理的。

图二.美国PPI同比增速

数据来源：iFinD，中衍期货

在美联储放缓加息的预期下，美国国债收益率和美元指数上涨的动力减弱，近期均出现回落。这减轻了此前压制金银的力量，金银近期也迎来了一波反弹行情。而随着美联储逐步缩小加息幅度直到停止加息，美国国债收益率和美元指数或继续下行，给金银更多的支撑。

图三.美国国债收益率和美元指数