原创 新经济IP 新经济e线 2022-11-23 09:34 发表于广东

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债市大跌引发赎回潮。

近期，一系列金融支持房地产政策出台，资金面收紧担忧升温，市场开始博弈未来流动性环境与利率走势，并开始逐步提前交易未来经济复苏的预期。新经济e线获悉，本轮赎回的原因在于，从今年11月11日开始，债券利率快速上行，造成理财产品和债券类基金净值下降，引发不少投资者对于本金安全的担忧。

实际上，自11月中旬以来，各家银行的理财和公募基金均遭到投资者不同程度的赎回，部分银行理财产品更是因赎回规模较大，触发单日赎回上限。

新经济e线注意到，由于基金拥有更好的灵活性，理财机构通过赎回持有的短债基金（短期限理财产品久期较短，通常配置短债基金为主）以更快速应对资产调仓，从而导致以短期纯债为主的基金产品遭遇抛压。统计表明，截至今年中期，理财机构共计持有1.27万亿元公募基金，其中债券型基金约0.93万亿元，占比74%。

11月21日，富荣中短债债券基金A类和C类份额单日净值更是分别大跌12.07%和12.08%。自11月8日以来，该基金净值已经出现10连跌，截止11月21日，其区间跌幅超过15.66%，今年以来净值跌幅也已超过11%。

富荣中短债A净值表现（截至2022年11月22日）

来源：Wind

此前，富荣基金曾于11月18日晚公开发布了致富荣中短债养基人的一封信。信中称，这次债券市场调整幅度超出了投资者的预期，富荣中短债的净值也受到较大影响。究其原因，是因为受到整个债券市场近期较大调整叠加引发债券型产品被大规模赎回等因素的综合影响，富荣中短债在面临短期内快速赎回的情况下，为了保证每一位客户的利益，需要不断地卖出资产，而这些资产并未出现违约问题（也就是平常说的“踩雷”）。

纯债基金遭大额赎回

据新经济e线了解，债市踩踏式下跌下，多家公募管理人因旗下纯债基金遭大额赎回而宣告不得不提高基金份额净值精度。

来源：基金公告

11月23日，华安基金披露的关于华安安浦债券型证券投资基金提高份额净值精度的公告表明，华安安浦于2022年11月21日发生大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经公司与托管人协商一致，决定自2022年11月21日起提高基金份额净值精度至小数点后六位，小数点后第七位四舍五入。

华安安浦成立于2018年9月6日，为中长期纯债基金，基金募集规模合计3.35亿份，其中A类份额（006337）和C类份额（006338）分别为9000万份和24500万份。截至今年三季度末，其A/C份额分别为4905.3万份和4928.65万份，较成立之初分别净赎回45.5%和79.88%。

11月18日，汇安基金、中融基金、申万菱信基金等三家基金公司相继发布公告称，旗下债基发生大额赎回。就在11月14日，纯债基金单日跌幅在35-55BP，而上一次靠近这个跌幅还是在2020年的7月份。

当天，汇安基金发布关于提高汇安嘉盛纯债债券型证券投资基金C类份额净值精度的公告称，基金 C类份额（007337）于2022年11月16日发生大额赎回。汇安嘉盛纯债成立于2020年1月17日，基金A类份额和C类份额各募集2亿元和43.3万元。截至今年三季末，上述两类份额资产净值分别为5.07亿元和13.62万元。

同一天，中融基金在公告中也表示，因中融恒阳纯债C类份额（011311）于2022年11月17日发生大额赎回。据基金三季报披露，报告期末，中融恒阳纯债A类份额和C类份额分别为23.66亿份和150.52万份，对应基金资产净值分别为24.71亿元和156.56万元。

此前于11月14日，鹏扬淳享也发布了类似公告，公司决定自2022年11月11日起提高基金C类份额（006514）净值精度至小数点后八位，小数点后第九位舍去。作为一只中长期纯债基金，鹏扬淳享成立于2018年12月12日，基金募集规模2.6亿元。截至2022年三季度末，基金A类份额和C类份额分别为6.84亿份和3922.73万份。

回溯历史，债券型产品遭到大额赎回的主要时间段分别包括2016年四季度、2020年6-8月、2022年3-4月。其中，2016年、2020年债券类产品遭到赎回，导火索是前期货币政策过于宽松，在经济见到好转时，货币政策剧烈转向引发债市大跌。2022年3-4月，理财的赎回主要是股市下跌引发了固收+产品的赎回，后期资金宽松，利率下行，股市阶段性修复后，赎回有所好转。

招商银行研究院报告认为，参照2016年和2020年，本轮债市下跌较为急促，由于市场短期情绪或存在反复的可能，平均债券基金业绩还将继续调整，如果以2020年疫后复苏时期的跌幅作为对比，预计还有0.5%-1%的向下空间。

新经济e线注意到，在本次债市回调中，因为债券产品投资策略的不同，不同系列的产品表现出极大的差异性。中长期纯债基金的下跌幅度整体大于短债基金，而货币基金风险收益整体偏稳。与此同时，久期偏短、杠杆率偏低且产品资产结构中流动性资产较为充裕的债券型基金，整体的抗风险能力更优。

相比之下，定开式债基在数次债市波动中的跌幅均小于能够随时申赎的开放式债基，说明在流动性紧缺时，投资者如果不对产品进行赎回“挤兑”，将有助于缓解债基面临流动性冲击的压力，提高基金经理投资操作的自主性，为产品后续恢复业绩弹性提供空间。

同频共振导致踩踏

值得关注的是，纯债基金遭大额赎回背后，理财子与基金同频共振成为了债市踩踏发生的重要诱因。资管新规过渡期结束后，现存的银行理财已经成为采用市值法估值，打破刚兑的净值型产品——理论上和公募基金的估值方式完全一样。这使得理财子的很多行为与基金越来越相似，两者产生共振。叠加理财子资金规模大，不仅仅会自己买卖资产，还会通过申购和赎回基金买卖资产。

同时，其自身客户的风险预期相对更低，债券市场有波动时赎回理财的可能性更高，形成债市上行-理财产品价格波动-投资者赎回-理财产品卖债或赎回基金-债市进一步上行的负反馈。这使得银行理财子更偏向于成为债市的波动放大器，同时这种放大器的资产规模还与基金体量类似，造成的影响在本次债市快熊中较为明显。

国泰君安分析师覃汉称，在本轮债市下跌前，绝大部分产品经理都还停留在牛市思维中，即使有些谨慎的投资经理对2023年债市并不看好，但在音乐声停止之前，谁都不愿意提前迈出舞池。纯债市场同质化的竞争下，让大家连1bp的利润都想去争，提早撤离导致踏空，进而导致净值表现跑输竞争对手，这是不可接受的。

“这种心态普遍存在于产品投资经理群体中，所以近几年在各种市场，我们可以看到各种赛道投资模式，似乎只要大家心照不宣的涌入一个赛道，永动机就会创造一条不断上涨的净值曲线。”覃汉直言。

招商银行研究院报告则指出，两因素共振引发了此轮债市快速下跌，短期债市恐慌气氛较重，但急跌不具有可持续性。一是同业存单利率快速上行。自11月以来，一年期同业存单上行了近60bp，幅度较大，速度较快。由于二级市场同业存单利率上行，商业银行就不得不进一步提高存单的利率，造成了一、二级市场的正反馈，不断推高了同业存单利率。同业存单利率上行，同时推动债券利率，尤其是短债利率快速上行。

二是由于疫情政策边际变化、和地产利好政策的出台，债市的投资者对于经济基本面的预期从悲观转向乐观，这种转向也使债券利率以更快的速度上行。

该报告还预计，年内债市下跌压力将缓解，经济弱复苏背景下明年亦无深跌风险。这一轮债券利率上行，是受到流动性冲击以及市场预期转变的影响。基于流动性冲击层面，其认为随着央行在公开市场加大投放资金量，投资者的担忧将会下降，年内债券利率上行的压力会得到缓解。11 月17 日，债券利率初步下行，投资者初现情绪趋稳迹象。

从配置策略来看，债券投资收益由票息和资本利得两部分组成，利率变化影响债券价格进而影响资本利得收益，主要表现为短期波动；因为有票息收益的存在，从长期来看，债券投资能够贡献较为固定的收益。鉴于近期的产品回撤主要是由于市场风险引发利率波动，而造成的资本利得损失，并不是信用风险，因此不影响产品的票息收益。

博时基金也认为，除了一些产品赎回冲击的余波外，债市的调整基本告一段落，与历次债市走熊的高久期高杠杆有本质区别。快速调整后配置价值再现，机会总是在急跌时孕育。债券基金有持续稳定的票息收入，为产品的长期增长提供“安全垫”。“短暂波动不影响债市长期向上趋势，我们需要做的往往只是多坚持一步，不要在黎明前选择放手。”

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