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近日随着美国通胀数据刺激市场投资情绪回暖，美元和主要非美货币走势出现转向迹象，尤其是日元兑美元从10月末最低151日元回升至当前137日元，升幅达14.27%，虽然对比年初113日元水平仍未改变贬值趋势，但市场对未来日元进一步回升有较高期待。

一方面是美元存在贬值加深可能，毕竟美联储加息放缓比较明确，市场避险情绪将由美元向其他安全性资产转移，日元投机性需求也将随之提升，日元买需将刺激其升值。另一方面由于日本央行和政府有进一步干预市场可能，买日元卖美元的策略将发挥稳定日元的作用。日本内外联动政策组合拳可能发挥稳定汇率预期的积极作用。然而，未来日元扭转贬值趋势尚存较大难度，研判日元走势应综合经济和政策短期和中长期前景，未来日元升值仍存较多不确定干扰因素。

一般而言，经济稳定和持久增长韧性是国家信誉可靠的根本，也是货币信誉的基本保障，即经济稳则金融稳，经济强则货币强。未来日元升值难以持续的关键在于日本自身宏观基本面存在较高的不确定性，经济韧性和长期向好的发展态势仍不清晰，这仍是当下市场共识。包括日本实体经济发展的内需不振难以改变，低物欲社会的低增长困境难以改变，而通胀日益高企也是需求不稳的参数。尤其是当前全球高通胀背景下日本外贸形势不容乐观，日元贬值造成的出口成本上涨抵消了进口增长的净值收益，随着冬季能源需求增长，日本能源进口对经济增长的影响不容忽视。

日本央行和财政政策可能不会持续干预市场，毕竟支持经济和稳定金融面临两难选择，在无限量宽松的货币政策基础上，央行和财政应对日元贬值的工具箱并不丰富，因而政策也难以持续发挥提振日元作用。数据显示，日本第三季度国内生产总值（GDP）环比下降0.3%，按年率计算降幅为1.2%。这是日本经济自去年第三季度以来首次下滑，也预示未来经济存在增长疲弱的风险。因而在货币政策极度宽松的基础上，财政政策必然发挥更大作用才能避免经济陷入衰退。这也意味着日本市场的日元流动性将在中长期保持较高水平，日本经济增长的杠杆率难以降低，进而外部对日元需求降低的环境下，日元对外贬值趋势难以改变。

从我国对日投资和贸易视角来看，日元动荡不利于相关活动开展，但相关市场参与者也必须树立中性汇率管理理念，不必要对日元升贬有过多赌注或期待，毕竟近两年日元对美元及人民币对日元的波动并没有一一对应关系，日元走势的极端性和异常性比较普遍。预计随着我国疫情防控措施不断调整，中日贸易往来可能随之逐步恢复，市场主体应把握机遇应对挑战，做好短期、中期和长期组合型系统性汇率管理规划，充分利用人民币和日元的波动周期性管理好货币错配，对汇率敞口运用恰当金融工具进行风险规避和保值增收操作。预计日元将保持低位震荡走势，未来137-150日元可能是主要波动区间，年内可能难以突破130日元关口。

综上所述，日元借美元回贬之际反弹一定程度上舒缓了市场对其极端贬值的不安逸心理，但日元弱势仍难扭转，对标年初113点水平全年收官贬值趋势基本确定，未来应关注短期升值空间和节奏。预计日本经济不良和政策宽松将是日元回升的拖累因素，而外部美元贬值及日元投机回暖则是其反弹核心支撑。我国企业对日投资和贸易应关注日元震荡趋向和波动节奏，把握升贬周期合理管理汇率，规避异常行情风险。

作者：中国外汇投资研究院研究总监 李钢