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美国10月劳动力供给小幅减少，但需求减少更快，导致失业率自低位反弹。从需求端看，前期对就业支撑最大的休闲和酒店业新增就业已经持续回落，劳动力市场供需不平衡的主要矛盾——需求端过热即将被打破，这就意味着失业率虽然有可能会在冬季反复磨底，但底部确认信号也渐行渐近。

(资料图片仅供参考)

劳动力供需市场尚未达到平衡，还存在供需缺口，10月时薪同比增速回落，但环比增速上扬，超过市场预期。此外，9月粘性CPI继续上升，显示通胀压力广泛存在。12月加息幅度是否会如期放缓，还需要观察通胀数据表现。

——高瑞东 中国金融四十人青年论坛会员，光大证券董事总经理、首席宏观经济学家；赵格格 光大证券分析师

* 本文节选自点评文章《就业需求降温，但供需缺口犹在》。文章不代表CF40立场，亦不构成投资建议。

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就业需求降温，但供需缺口犹在

文 | 高瑞东 赵格格

11月4日，美国劳工统计局发布9月非农就业数据：

【1】美国10月非农就业人口增26.1万人，预期增20万人，前值增31.5万人；

【2】2022年8月和9月数据同时被调整，8月份非农新增就业人数从31.5万人下修至29.2万人；9月份非农新增就业人数从26.3万人上修至31.5万人；

【3】10月失业率报3.7%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪同比增长4.7%，预期增长4.7%，前值5%。

周五（11月4日）美股高开后一度走低，尾盘收盘三大指数齐涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别涨1.26%、1.36%和1.28%。10年期国债收益率上涨3bp至4.17%，2年期国债收益率下跌5bp至4.66%。美元指数收于110.78，人民币汇率强劲反弹。

10月新增就业规模进一步回落，餐饮就业是主要拖累。需求端，新增非农规模回落至去年4月以来低点，医疗服务就业是主要支撑，但餐饮新增就业大幅回落，构成主要拖累；供给端，劳动参与率小幅下滑，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。

劳动力供给小幅减少，但需求下滑更快，失业率触底上行。失业率在10月触底反弹，引导市场释放乐观情绪，美股上涨。向前看，虽然冬季疫情可能会对供给端形成扰动，失业率存在底部波动风险；但由于需求持续降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。

供需缺口依然存在，10月时薪环比增速小幅上扬，12月能否放缓加息，还需要观察后续通胀数据表现。但考虑到当前通胀还没有回落到美联储预期目标，预计本轮降息将走向“更慢”，但“更高更远”的路径。

1、10月非农就业规模继续回落，但仍超市场预期

10月非农就业人口增26.1万人，高于市场预期增20万人。从绝对值来看，10月单月新增非农相对于9月的31.5万人和8月的29.2万继续回落，降至2021年4月以来的最小月度增幅。分行业来看，医疗保健服务和专业技术服务是主要支撑，但餐饮服务新增就业规模大幅回落，是主要拖累。

教育和保健服务业新增7.9万人（前值9.1万人，前值为9月，下同），其中医疗保健服务新增7.1万人（前值8.1万人）。近期，新冠病毒奥密克戎毒株新亚型在美国加速传播。美国公共卫生专家表示，新亚型的免疫逃逸能力可能更强，今年秋冬季美国新冠疫情有反弹风险，可能迎来新一波病例“激增潮”。考虑到教育和保健行业的职位空缺数远高于疫情之前，预计医疗行业就业将是冬季美国新增就业的主力支撑。

专业和商业服务新增3.9万人（前值5.2万人），法律和计算机服务需求上升，但就业和建筑物相关服务需求回落。专业和商业就业单月新增就业的规模虽然下滑，但依然是10月非农的主要支撑。其中，专业技术服务新增4.27万人（前值2.3万人），主因法律服务和计算机技术服务新增就业规模上升。

但是，就业相关服务、建筑物和住宅相关服务，就业恢复势头则大幅回落。就业相关服务，单月新增就业从9月的1.07万人回落至10月的0.15万人；建筑物和住宅相关服务，单月新增就业则从9月的1.26万人转负至10月的-0.64万人，表明随就业市场和住宅市场降温，相关需求减少。

休闲和酒店行业新增3.5万人（前值10.7万人），相对上月大幅回落，主因餐饮服务就业拖累。餐饮服务和饮酒场所，单月新增就业从9月的6.9万人回落至10月的0.6万人，指向居民外出线下聚餐和消费的需求大幅减弱。

2、供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升

劳动参与率在10月继续下行，劳动力人口规模整体减少，就业人口下滑，失业人口上升。10月，劳动参与率自前值62.3%回落至62.2%，其中45岁至54岁群体参与率下滑幅度较大（相对9月下滑0.6个百分点），其余群体劳动参与率波动幅度不大。我们猜测，因为临近冬季，美国疫情反复风险升高，对年龄相对较高的劳动力群体就业意愿影响较大。

受此影响，10月劳动力人口比9月减少了2.2万，就业人口减少了32.8万人，失业人口增加了30.6万人。今年以来，劳动力参与率LFPR始终与疫情前（2020年2月）存在1%左右的缺口（今年3月和8月，LFPR两度上行至62.4%的年内高点，但难以进一步上行），供给整体受限。

供给小幅减少但需求减少更快，导致失业率自低位反弹。虽然10月劳动参与率有所减少，但由于需求减少的更快，就业市场供需缺口在10月收窄。这导致失业率在9月触及底部3.50%之后，10月反弹至3.70%。

失业率还存在低位波动风险，但底部确认信号渐行渐近。7月失业率降至3.5%之后，8月因为青年群体暂时进入市场，上行至3.70%。9月，青年群体劳动力退出市场，失业率再次下滑至3.5%。10月，因为需求端快速下滑，导致失业率再次反弹至3.7%，失业率反复磨底。向前看，深冬季节美国疫情反复风险增大，劳动力市场供给端或受影响，失业率在低位还存在反复波动的风险。

但是，从需求端可以观察，前期对就业支撑最大的休闲和酒店业新增就业已经持续回落，劳动力市场供需不平衡的主要矛盾——需求端过热即将被打破，这就意味着失业率虽然有可能会在冬季反复磨底，但底部确认信号也渐行渐近。

3、薪资环比增幅扩大，粘性CPI上升，通胀压力犹在

整体来看，美国时薪同比增速自今年4月以来，持续缓步下行，但依然处于历史高位。10月份美国非农平均时薪同比增长4.7%，符合预期，前值为5%；环比增长0.4%，高于9月的0.3%，工资增长仍有可能给通胀带来进一步的上行压力。

通胀压力依然广泛存在。美国居民持有的超额储蓄额度从去年年末的2.33万亿美元高点回落至今年9月末的1.75万亿美元，虽然其边际效率减弱，但对消费依然有支撑效应，白宫积极推进的“削减学贷计划”也在影响居民开支预期。因此，超额储蓄对消费还存在支撑效应，美国粘性通胀（亚特兰大联储粘性CPI和克利夫兰联储截尾CPI）在9月继续上行，显示价格普遍上涨的压力。预计2022年美国通胀中枢在8%左右，2023年将小幅回落至4%-5%，依然远高于美联储2%的预期目标。

4、美联储走向“更慢”，但“更高更远”的加息路径

12月或放缓加息幅度，仍需观察10月和11月通胀数据。11月FOMC会议声明表示，委员会在决定“未来（利率）增速”时，会考虑“货币政策的累积效应、货币政策对经济和通胀的滞后性，以及经济和金融发展”。这就意味着，如果通胀回落幅度符合预期，新增非农就业人数下滑，那么美联储或考虑放缓加息幅度，让前期连续的大幅加息“再飞一会”.

但是，考虑到广泛的通胀压力，预计美联储将走向“更高更远”的加息路径。鲍威尔在新闻发布会上表示，虽然经济软着陆的可能性在下降（the path has narrowed），但是他还没有看到劳动力市场降温的势头。虽然美联储有必要放慢加息速度，但距离结束加息“仍有一段路要走”，而且最终利率将会高于此前的预期（Ultimate Interest Rates May Be Higher Than Previously Expected），并宣布现在谈论暂停加息还“为时过早”（具体可以参考我们在11月3日外发报告《比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评》）。

根据CME FedWatch，截至11月5日，市场对于12月加息50bp和75b的预期约为一半对一半。对明年2月利率达到4.75%至5%（意味12月加息50bp，2月再加50bp）的概率为50.6%。

版面编辑：潘潘｜责任编辑：潘潘

视觉：李盼

监制：李俊虎 潘潘

来源：微信公众号“高瑞东宏观笔记”