一.引言

今年以来，日元不断贬值，最高更是突破了1美元对150日元，创下自1990年以来的32年新低。9月底的时候，日本银行出手斥资约200亿美元干预外汇市场，这是日本银行时隔24年第一次干预外汇市场，但是呢却几乎没什么效果。

(相关资料图)

10月21号据日媒报道，日本央行再次干预外汇市场支持日元，号称是史上最大规模干预，但在日本官方连续出手的支持日元的同时，市场却并不买账。日本的散户投资者甚至大笔做空日元，做空日元的投资者比例上升到一年多以来的最高水平，这期视频我们来聊一聊日元为何会暴跌不止，甚至日本银行出手也无能为力。

二.日本干预外汇市场是真的要保日元还是虚晃一枪呢？

今年以来日元持续暴跌，直接原因是日本经济复苏相对缓慢，日元和美元之间的利差不断扩大，尽管疫情爆发之后，发达经济体中，美国和欧洲经济恢复比较快，2021年GDP都已经恢复到了以前的水平，而日本2021年的GDP仍然低于2019年。

另外日本是进口大国，90%的能源和40%的粮食都依赖进口，俄乌战争爆发后，全球能源和粮食价格大断上涨，日本的进口成本随之大幅上升，9月日本的核心交汇者物价只能上涨3%，创下8年以来的新高，而且已经是连续第13个月上涨，燃气费电费都上涨了20%以上，企业和民众苦不堪言，经济压力越来越大。

在这种情况下，美国为了对付通胀连续加息，而日本为了维持经济，则不得不继续推持宽松的货币政策。因此美日两国之间的利差越拉越大。利差扩大，外汇交易员们自然会借入利率较低的日元买入美元，日元汇率也因此暴跌不止。

直到9月份，日本时隔24年之后，第一次出手干预外汇市场，有日本媒体表示，日本政府被迫干预，是一场针对美国总统亲自下场参战的“逆货币战争”。日元在这场战争明显处于劣势，贬值的压力不会轻易消失。

9月22号，日本财务省副大臣神田真人宣布，日本已经采取了大胆行动，在外汇市场进行了干预，并且之后会密切监控外汇走势。神田真人还表示，投机行为是日元汇率近期单边下跌背后的原因。消息公布之后，日元一度大幅上涨，从146日日元兑1美元，涨到了141日元兑1美元，但是没过两天，日元的涨幅便被抹的干干净净。

三.为什么日本官方干预外汇市场的效果如此有限呢？

表面上来看，日本官方似乎在努力维护汇率。但是在9月底之前，除了不断地口头警告，其实并没有太多实质的行动。

9月30号，日本公布和干预外汇市场的规模，200亿美元。大约占日本可直接用来干预市场的外汇储备七分之一，不过干花费的资金在巨大的日元交易量和日元贬值大势面前不值一提。

没过几天，日元的涨幅便被吞噬殆尽，10月21号，在日元对美元汇率突破150，创下32年新低之后，日本官方再次干预外汇市场，规模可能高达360亿美元，成为史上最大的干预行动。但根据过去的经验，没有美国的支持，日本单方面干预外货市场的难度非常高。

比如在1998年4月，日本在没有美国支持的情况下，花费210亿美元，相当于日本10%的外汇储备，才勉强支撑了日元，而在1998年的6月，美国和日本决定协同支持日元时，日本只花费了25亿美元。

还有一个案例是1999年的6月，当时日本计划通过干预外汇市场的方式，使日元贬值。而美国宣布不承认日本干预外汇市场的合理性，结果后来日元非但没能如愿贬值，反而出现了大幅升值。

最近的干预也是单方面的干预，二十国集团财长和银行行长会议上，日本跟美国打了招呼，美国表示非常理解，但是要干预你自己干预，联合干预实在是无能为力，所以在日本真正干预外汇市场之前，市场就普遍认为，日本的单方面干预不会轻易成功，而且从历史情况来看，无论是单边干预还是协同干预，都只能使日元短期内升值，无法改变原本的贬值趋势。

尤其是单边干预，其作用的时间只有一周左右，日本央行干预汇率市场之所以效果有限，还有一个重要原因，就是市场普遍认为日本官方表里不一，说一套做一套。在干预外汇市场的同时，日本依然在努力维持低利率政策，这表明啊相比于汇率，日本还是更加重于经济，这样的自相矛盾，显出了日本进退两难的环境，不加息日元暴跌不止，加息对日本经济来说早就不能承受。

新冠疫情爆发后，日本经济本身就复苏乏力，大量的中小企业生存艰难，不得不增加负债，甚至过度负债，而一旦加息，企业的债务负担将会加重，可能导致大量企业破产倒闭，同时加息也会提高个人的债务负担，抑制人们的消费需求。

对于日本政府同样负债严重，其债务是GDP的2.5倍，加息也会加重日本政府的债务负担。面对这种情况，日本只能一边继续货币宽松稳经济，一边进行外汇干预会的预约。虽然自相矛盾，但也是没有办法的办法。干预会率即使无法扭转日元的贬值趋势，但至少可以延缓日人贬值的步伐。

日元暴跌的根源在于美日经济和货币政策的差异，所以想要日元会是真正稳定下来，摆在日本面前的只有两条路，要么坐等美国停止加息，要么是日本主动加息。但是至少目前来看，这两方面都不太现实，美国现在的重点还是控制通货膨胀，而日本从首相到财务相再到央行行长，虽然都表示汇率大幅波动需要采取运动，但日本央行行长已经明确表示，目前日本并不适合加息，日本央行即使小幅加息，也不可能扭转日元贬值的趋势，反而有可能会影响日本经济复苏。

在政策转向之前，干预外汇市场依然是日本可以采取的为数不多的手段之一。至于联合干预，意味着要买进日元，向市场上抛售美元。美国的空胀至今依然居高不下，所以联合干预短期内也不现实，而单边干预，除了前面说的效果可能有限之外，对于日本的外汇储备也会构成挑战。

2021年底，日本的外汇储备超过1.4万亿美元，进入2022年之后不断下降，截止9月底已经下降到了1.24万亿美元，尤其是最近两个月，日本的外汇储备大幅缩水，8月份减少310亿美元，9月份减少540亿美元，创下历史最高记录。日本的外汇储备中，可以直接与干预市场的美元存款只有1,400亿美元，经不起几次折腾，大量的外汇储备是以美债等其他形式存在，继续干预外汇市场，迟早要动这部分外汇储备，比如日本央行10月份干日外汇市场，就被指出是先抛售美债，再买入日元。

尽管日本的外汇储备还比较充足，但一直这样下去，日本可以用来支撑日元的外汇储备，也只会越来越少。所以说，只要美日之间的利差问题得不到根本解决，无论日本官方再怎么嘴硬，再怎么干预市场，也无法打消市场的顾虑，以至于出现如今的这样尴尬情况，日本央行干预外汇市场，反而被视为做空日元的良机。

好了，本期的深度研究院就和大家分析到这里，有不明白和疑问之处可以在评论区下方留言交流哦。