一.银行股为何没有受益于利率上升?

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全球央行加息潮显著冲击了美国科技股，但对银行理应是个好消息，因为加息会带动净利息收入大幅改善。但从股价表现来看， KBW纳斯达克银行指数（KBW Nasdaq Bank Index）今年迄今下跌23%，降幅甚至超过了标普500指数。

银行股为何没有从利率上升的环境中明显受益呢?

二.净息差走阔，但衰退阴云笼罩

美国银行很大一部分收入来自贷款利息，利率越高，银行的利息收入就越多，且因为美国银行可以通过较低的利率借入资金，净息差水平会随着美联储加息而走高。

美国银行的存款利率有多低?在联邦基金利率高于3%的背景下，联邦存款保险公司（FDIC）数据显示， 截至10月17日， 美国储蓄账户的平均利率仅为0.21%， 大型银行支付的利率甚至更低，这使得美国银行净息差大幅走阔。

FDIC发布的报告显示，二季度银行的净息差（NIM）比上一季度增加26个基点至2.80%，是2010年一季度以来最高的季度增幅。

净息差是用来衡量银行的贷款利息与存款利息的指标，当NIM较高时，银行的贷款利率高于其为存款支付的利率。

美国参议员杰克里德为此曾严厉批评大银行，“利率在上升，但你们为存款支付的存款利率却停滞不前，非常低。既然你从上升的利率上赚了很多钱，为什么不开始提高存款利率”

实际上，美国银行存款利率很低也是因为国会在疫情期间推出的刺激政策，2020年初美国实施了大规模的财政刺激措施，加上美联储极宽松的货币条件，银行存款快速飙升，甚至出现了存款过剩问题。

图∶ 美国国内商业银行的总存款在2021年下半年仍高于历史标准

但随着美联储加速缩表，大量存款流向以货币共同基金为代表的非银机构，美国银行提高存款利率的压力也在上升。

目前美国贷款需求十分强劲，截至10月19日，美国银行的贷款和租赁总额为11.8万亿美元，同比增速超过11%，但同期存款增速仅小幅增长0.3%，且绝对值8月以来还有所下降， 显示存款流失， 虽然当前银行流动性尚未到捉襟见肘的地步， 但若存款加速流失， 银行或不得不提升其存款利率，净息差收窄会挤压其利润率。

更为关键的是，加息潮下消费者倾向于抑制支出，贷款需求也可能下降，对银行的利息收入增长不利。

美国的房地产市场已经发出了不利的信号，抵押贷款利率急剧上升，导致抵押贷款需求降至1997年以来的最低水平。

反映在业绩上，美国最大的抵押贷款银行富国银行，抵押贷款收入较去年下降了52%。

另外，美国经济衰退的风险也在上升，目前美国失业率处于50年来的最低水平，一旦加息取得了成效，美国失业率上升，美国银行就可能就会面临一波贷款违约潮，目前银行正拨出更多资金来为可能出现的违约做准备，拨备费用增加导致净收入下降。

FDIC发布的报告显示，2022年二季度银行的总净收入为644亿美元，比一年前下降了60亿美元（8.5%），主要是因为拨备费用较去年同期增加219亿美元，导致超过一半的银行（51.5%）报告季度净收入每年下降。

从美国经济来看，三季度美国经济环比增长2.6%，结束了前期的“技术性衰退”，但主要是依靠进出口贸易“一己之力”支撑，其经济支柱个人消费支出对GDP的支撑在进一步下滑，对GDP的拉动仅有0.97%，外强中干的结构性反弹，并未能打消市场对美国经济在明年步入衰退的担忧。（详见：三季度的美国GDP到底有多水）

总的来看，虽然美联储加息的环境提振了美国银行的净利息收入，但作为周期股，银行利润率也会受到经济增长放缓的负面冲击，当前市场对美国经济将于明年崩溃的看法，影响到了银行股的表现。

三.非利息收入表现不佳

20世纪90年代中后期，美国银行业进入了混业经营时代，银行、证券公司、保险公司跨界经营成为常态，大型银行积极开展证券经纪、投行业务，带动银行非利息收入的重要性显著上升。据美联储数据，截至2020年，美国商业银行非息收入占银行总收入的比重达38.8%。

非息收入中，证券化和投资银行业务等非银金融服务是重中之重，投资银行通过发行债券、提供并购建议以及帮助其他公司IPO上市来赚取费用，还通过股票、固定收益证券、货币和商品交易赚钱。

但由于IPO市场进入寒冬，资本市场在加息潮下出现滑铁卢，银行非息收入表现不佳，一定程度上抵消了净利息收入的上涨。

以摩根士丹利为例，尽管净利息收入大增49%，但投资银行业务收入同比下降55%，股票业务净收入同比下降14%，投资管理业务同比下滑20%，净利润同比下滑近30%。这导致摩根士丹利股价年初以来下跌了近18%。

美联储加强资本监管也是银行股的逆风之一。美联储8月发布公告要求大型银行在10月1号达到新的CET1资本要求。

银行可以通过暂停股票回购增加留存收益来满足监管要求，也可以减少风险资产尤其是贷款的持有量，但无论是哪种方法都会伤害投资者情绪。