浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,周源近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行22Q3业绩点评：盈利高增，息差回升》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为16.69元，当前股价为12.41元，预期上涨幅度为34.49%。

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杭州银行(600926)

投资要点

杭州银行22Q1-3盈利保持高增，息差实现回升，资产质量优异。

数据概览

杭州银行22Q1-3归母净利润同比增长31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc；22Q3末不良率环比下降2bp至0.77%，关注率环比持平于0.46%，逾期率环比下降2bp至0.65%，拨备覆盖率环比提升2pc至584%。

盈利保持高增

杭州银行22Q1-3归母净利润同比增长31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc。利润、营收增速分别居于已披露三季报上市银行第一、第三。具体来看，驱动因素来自：①息差实现回升，22Q3单季净息差（期初期末）实现回升，较22Q2提升8bp至1.72%；②拨备贡献盈利，22Q1-3资产减值损失同比增4.4%，增速较22H1下降0.7pc。拖累因素来自：其他非息收入增速放缓，22Q1-3非息收入同比+38%，增速较22H1下降10pc。其中，中收同比+47%，增速较22H1提升10pc；其他非息同比+32%，增速较22H1下降26pc。

息差实现回升

杭州银行22Q3净息差（期初期末）环比提升8bp至1.72%，是21Q2以来首次回升，得益于资产结构优化、负债成本降低：①资产结构优化，22Q3末贷款环比增长2.4%，增速较总资产快0.4pc。同时，零售贷款环比增长2.8%，占比提升，支撑息差；②负债成本降低，22Q3计息负债成本率（期初期末）环比下降8bp至2.27%，延续今年以来下降趋势，判断是受益于高成本负债压降。展望未来，杭州银行息差有望保持稳定，主要考虑零售小微信贷需求回暖，高成本存款压降。

资产质量优异

不良方面，22Q3末不良率环比下降2bp至0.77%，关注率环比持平于0.46%，逾期率环比下降2bp至0.65%，资产质量优异；拨备方面，22Q3末拨备覆盖率环比提升2pc至584%，有望继续处于上市银行最佳水平。

盈利预测与估值

预计2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长30.2%/22.3%/13.6%，对应BPS13.91/15.79/17.89元股。目标价16.69元/股，对应2022年1.20倍PB。现价对应2022年PB0.90倍，现价空间33%。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利122.03亿，根据现价换算的预测PE为6.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为19.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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