今年全球金融市场有一大看点，就是日本央行行长换人后，是否会进行货币转向。

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假如日本央行迫于外部美联储加息和内部通胀的双重压力，最终不得不进行货币转向，那日债危机可能被引发，这就有可能飞出今年全球金融市场的一支黑天鹅，所以市场投资者对此自然就格外重视。

本视频会对此做一个详细分析。

市场对日本央行的转向，之所以会有预期，是因为日本在去年12月20日宣布把10年期日债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。

于是，日债10年期的收益率目前已经是顶在日本央行新设立的0.5%上限，相当于起到变相加息的效果。

这实际上也说明，市场的投资者也在押注日本央行会撑不住，从而出现货币转向。

特别是日本央行正在面临换人，投资者对于日本央行在换人后，是否会货币转向，自然就会更重视。

日本央行行长是4月8日要换人，新人选是植田和男。

这个植田和男是东京大学教授，1998年，他曾经就任日本央行政策委员会审议委员，为日本1999年的“零利率政策”和2001年的“量化宽松政策”提供了理论支持。

这样一个人，成为日本央行行长后，从他个人主观意愿来说，应该会继续维持宽松政策。

包括他近期的发言，也是基本偏鸽派。

比如，在2月27日，植田和男再次重申，央行应继续放松货币政策以支持经济复苏。

包括在国会听证会上，植田和男也认为日本央行的刺激计划利大于弊。

但植田和男也有一些看起来自相矛盾的话。

他说目前日本已经摆脱了通缩，但只有继续实施宽松货币政策以提振需求，才有可能实现2%的通胀目标。

与此同时，他还强调，政策转变可能出人意料，前提是通胀趋势出现重大改善。

结合上下文来看，他这个就有点过分美化日本通胀的意思。

按照他说法，日本当前得继续维持宽松货币，才能实现2%的通胀目标。

但实际上，日本的通胀率已经连续大半年持续上行，目前日本通胀率已经达到4.3%，远超过日本央行设立的2%通胀目标。

结果植田和男愣是无视了日本当前通胀率已经4.3%，且持续上行的现实，说日本得继续维持宽松，才能实现2%的通胀目标，这不是睁眼说瞎话是什么？

然后，植田和男还说“政策转变可能出人意料，前提是通胀趋势出现重大改善”。

他这里说的“通胀重大改善”，并不是指说日本从当前高通胀回落了，反而是指日本通胀继续失控飙涨。

他意思是，当前日本刚摆脱通胀，如果通胀出现“重大改善”，那么日本央行才有可能结束货币宽松，去收紧货币。

这样去美化通胀失控，美国来了也得直呼内行。

最近美国方面是抛出一个“经济不着陆”的说法，来美化通胀失控。

结果日本方面，则直接把通胀失控，称为“通胀重大改善”。

不得不说，还真的是“有其父必有其子”。

但现在对日本来说，最大一个问题是，美国看起来并不“慈祥”，反而一副要把日本收割的模样。

所以，植田和男这番话，看起来虽然很鸽，但市场基本不信。

这个可以从日债收益率看出来，在植田和男讲话后，日债收益率依然被顶在0.5%的上限纹丝不动，这意味着日本央行得持续印钞去接盘市场的抛压，从而增加日元贬值的压力。

市场之所以不信植田和男的话，是因为植田和男说什么不重要，因为日本是否货币转向，并不是日本央行的行长说的算，而是得看日本能不能撑得住。

假如单纯凭日本央行喜好，那日本央行不会有人会愿意货币转向，因为只要日本央行一加息，当前日本庞大的债务危机必然别引爆，那日债必死无疑。

日本的政府债务占GDP币值是超过262%，是世界主要经济体里最高的。

美国当前31.5万亿美元的债务虽然也很严重，但占GDP的比值是123%，都还只是日本的一半不到。

日债的严重程度，可见一斑。

当前的日债，完全是建立在0利率的宽松环境下，靠日本央行无限印钞维持。

一旦日本央行结束宽松，不再无限印钞，那么日债危机就会别引爆。

所以，理论上，日本央行的行长肯定不会想加息，因为不敢加息。

不是到万不得已的地步，日本是不会加息。

那么当前市场又为何会预期日本央行有可能货币转向呢？

因为日本央行快撑不住了。

否则，日本就不会在去年12月20日，突然放松了收益率曲线控制。

这个收益率曲线控制，全称是Yield Curve Control，简称YCC。

意思是日本央行会把日本10年期国债收益率，维持在一个区间内波动。

一旦日债收益率高于这个区间，日本央行会印钞买入日债。

之前，日本央行的YCC的控制目标，是把日债收益率上限控制在0.25%之内。

但由于去年美联储激进加息，让日美之间的债券利差过大，这使得海量投资者抛售日债，并加剧日元贬值。

由于债券收益率和债券价格是反向关系，海量投资者抛售日债，就导致日债价格下跌，日债收益率上涨。

这个时候，日本央行基于YCC的控制目标，要把日债收益率维持在0.25%之内，就得大量印钞把海量投资者抛售的日债给买下来，才能维持收益率稳定。

但因为抛售的日债规模太大，日本央行印钞太多，就会进一步加剧日元贬值，而日元大幅贬值，就会反过来加剧日本输入性通胀压力。

而日本内部通胀压力一旦失控，就会逼迫日本央行进行货币转向。

这就形成了一个恶性循环，会源源不断给日本央行带来压力。

这就迫使日本央行在去年12月20日，放宽YCC控制目标，从0.25%，上调到0.5%。

而过去两个月，持续押注日本会货币转向的投资者越来越多，抛售日债的规模居高不下，才把日债10年期收益率顶上了0.5%的上限值，这意味着日本央行又要开始印钞购买日债，于是就给日元贬值带来压力，最近日元就又出现一波贬值。

这虽然跟美国金融市场最近对美联储加息预期升温，导致美元指数走强有关。

但也跟当前日债抛售规模太大也有关系。

日本证券业协会2月20日发布的数据显示，海外投资者1月对日本国债的净卖出额达到4.119万亿日元，创出历史新高。

这实际上说明，市场上认为日本央行换人后，会结束量化宽松的投资者正在增加。

其实，我觉得这个植田和男上来就是做一个背锅的角色。

植田和男这次会被提名为日本央行行长，还是比较出乎市场意料。

之前市场预期的热门人选，是日本央行副行长雨宫正佳。

雨宫正佳就是日本YCC政策的制订者，日本媒体报道，日本政府最早是找雨宫正佳当日本央行行长，但被雨宫正佳拒绝了。

那么雨宫正佳为什么会拒绝呢？

可能他是有预期，如果他这个时候当日本央行行长，可能会因为不得不加息，导致日债危机爆发，从而背上一口大锅。

而植田和男在2005年离开日本央行货币政策委员会后，就基本是主要在东京大学教书，已经远离了日本央行。

所以，市场对植田和男并不了解，Monex Europe 的货币分析主管称：“除非你过去二十年里一直活跃在市场上，否则你不一定熟悉这个名字”。

这个时候，日本提名植田和男这个以学术理论为主的人，来当日本央行行长，确实还是有一些找人背锅的嫌疑。

植田和男是偏学术理论为主，贸然把他放在日本央行行长这个需要有很强实践能力的位置上，而且还是面对外部有美联储加息周期，内部通胀有失控态势的糟糕环境下，植田和男有那个实操能力，去带领日本经济走出危机吗？

我个人是十分怀疑的。

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