记者 | 牛其昌

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随着山东国资出具同意批复意见，作为A股资本市场迄今最大的一笔黄金矿业并购交易，山东黄金（600547.SH）收购银泰黄金（000975.SZ）控制权已然箭在弦上。

2月27日晚间，颇受关注的银泰黄金率先披露年报，2022年实现归母净利润11.24亿元，同比下降11.69%；营收83.82亿元，同比下降7.29%。

尽管业绩出现下滑，坐拥多座高品位矿山的银泰黄金仍是国内资产负债率最低的黄金矿企，净利连续三年保持在10亿元以上。在此背景下，作为银泰系掌门人的沈国军准备套现近130亿离场。

在临走之前，银泰黄金也毫不吝啬，拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派发现金7.77亿元，占同期归母净利润的比例为69.14%。

资产负债率最低

据中国黄金协会数据显示，2021年银泰黄金矿产金产量在全国黄金上市公司中排名第七位，是黄金矿山中毛利率较高的矿企，2021年实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。

截至目前，银泰黄金旗下共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。其中，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，上述矿山均为在产矿山。华盛金矿是公司2021年9月收购的矿山，为停产待恢复矿山。

对于业绩下滑的原因，银泰黄金归咎于“不可控因素影响”，具体包括：吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响。

银泰黄金表示，上述因素导致本年度金、银销售量较上年同期减少，叠加原材料价格上涨，生产成本上升影响，造成本年度业绩下滑。

各矿山矿产品生产量。来源：年报

主要矿产品种销售情况。来源：年报

尽管银泰黄金业绩出现下滑，但受2022年地缘政治危机、全球疫情持续、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素支撑，黄金价格仍处于历史较高水平。

资料显示，伦敦现货黄金年平均价格为1800.09美元/盎司，较2021年同期的1798.61美元/盎司上升0.08%，基本持平。而受人民币汇率影响，国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺，上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58元/克，较2021年同期上升4.53%。

从营收构成来看，矿产金仍是银泰黄金收入的主要来源。2022年矿产金实现销售收入27.09亿元，占公司营收比重的32.33%，较2021年同比增长1.39%。在此背景下，银泰黄金净利润连续三年保持在10亿元以上。

值得一提的是，作为一家矿产企业，银泰黄金的资产负债率仅为21.57%，在国内黄金矿业企业中资产负债率最低。不仅如此，其矿产金的毛利率高达57.37%，相比之下山东黄金2021年自产金的毛利率仅为29.08%，二者相差接近一倍。

究其原因在于，银泰黄金旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。

银泰黄金在年报中表示，公司矿石平均品位高，在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下，能够确保公司业绩稳定，具有很强的抗风险能力。此外，公司勘探前景广阔，五家矿山子公司共有15宗探矿权，探矿权的勘探范围达159.63平方公里。

来源：同花顺

按照银泰黄金的计划，公司将继续在矿产资源领域深入发掘具有较高安全边际的矿产资源项目，加大矿产资源获取的力度，“通过2-3年的努力，力争实现公司所控制的保有资源量、主要产品产量在2020年底基础上翻一番“。

沈国军为何套现离场？

然而，就在银泰黄金的“高光时刻”，银泰系掌门人沈国军却打算将手中的优质资产套现。

2022年12月9日，银泰黄金发布公告称，沈国军及其控制的中国银泰投资有限公司与山东黄金签署股权转让协议，将合计持有银泰黄金20.93%的股份全部转让给山东黄金，交易总价不超过130亿元。交易完成后，山东黄金将成为银泰黄金控股股东，实控人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。

据悉，山东省国有资产监督管理委员会已对此出具批复，同意本次交易。下一步还需香港联合交易所审核、山东黄金股东大会批准，并通过国家市场监督管理总局经营者集中审查等，目前相关工作正在推进中。

值得注意的是，本次交易对价127.60亿元，较银泰黄金截至2022年12月2日（银泰黄金停牌公告前一日）的前20日股票交易均价的溢价率约为48%，同时创下国内A股资本市场金矿并购交易的纪录。

对于此次溢价收购，山东黄金表示，银泰黄金规模储量巨大，运营成本较低，管理成熟规范，存在进一步勘探开发的潜力，并且盈利能力较强，2021年的利润总额在18亿元左右，具有稳健的自由现金流。若成功并购，山东黄金资源储量、矿产金产量和利润都会得到大幅提升。

另据接近山东黄金的人士此前对界面新闻表示，“作为上市公司来讲，对于银泰黄金公布的资源量，山东黄金前期派了很多专家进行现场实地考察，经过进一步验证，认为是真实可靠的”。

沈国军曾直言，“矿产利润丰厚，是马上可以吃的肉”。如今黄金价格处于历史高位，治理相对成熟的银泰黄金又坐拥多座高品位矿山，为何此时选择套现离场？

上述疑问也引发了市场纷纷猜测，有投资者认为，“近130亿的报价，换了谁都是难以拒绝的”。

据透露，浙江富豪沈国军本人日常并不参与金矿管理，甚至没有亲自去过矿山。银泰黄金董事长杨海飞曾长期从事证券业，后于2005年加入银泰投资任投资部总经理一职；银泰黄金总经理王水是采矿专业出身，曾任赤峰梧桐花铅锌矿矿长，经验丰富。

“从银泰来讲，如果不是矿业行业的人，可能对这个行业不是特别看重。从民营企业这几年来看，一方面经营可能不是那么顺利，另一方面讲到矿业投资的时候，周期长，回报低，见效周期长，这是矿业的典型特点，但对于民营企业来说是他们不喜欢的。所以即使银泰在行业内位居收益率第一梯队，盈利率回报率最高，但可能依然觉得不怎么赚钱。”据金矿业内相关人士对界面新闻分析。

界面新闻注意到，以财务投资者的身份，沈国军参与投资了大量科技公司，似乎在下着另一盘大棋。

天眼查APP显示，沈国军与女儿沈芷蔚分别持有银泰投资92.5%、7.5%股权。以这家公司为主体，其投资范围遍及互联网科技、智慧金融、智慧物流、智能制造、新能源等领域。

银泰集团官网资料显示，银泰投资已投资菜鸟网络、蚂蚁集团、网商银行、字节跳动、美团、车和家、汇通达、村鸟、友宝在线等项目。近年来，银泰投资与金融集团累计投资逾80余家公司，总投资金额超200亿元，其中有10余家完成上市、15家公司已经成长为估值10亿美金以上的“独角兽”。

上述金矿业内相关人士进一步表示，当下中国整个矿业开发环境渐趋严格，“民营老板可能感觉到地方的限制要求，特别是环保、生态等方面多了很多限制，处理地方关系方面也不是他们所擅长的。而且矿业和银泰的主业地产产生不了协同效应，这可能也是沈国军选择离场的原因之一。”