21世纪资管研究院研究员 唐曜华

“资管新规”正式实施一年后，大资管格局发生了哪些大的变化？21世纪资管研究院近期编写了《2022大资管行业发展年报》（以下简称报告），全景展示2022年大资管行业格局最新变化及发展趋势。展现了2022年各类资管机构的市场份额变化、行业发展特点和趋势，以及各类资管产品表现情况。

从规模上看，2022年银行理财市场规模减少1.35万亿，规模下滑主要发生在四季度，四季度受债市风波影响至少减少了2.35万亿。自2021年末超越信托跃居大资管市场规模第二后，公募基金市场在2022年规模仍然稳固，且头部效应进一步加剧。截至2022年底，公募基金规模达26.03万亿元。受通道业务压缩等影响的信托和券商资管在经历过去几年规模和占比下滑后目前规模已趋于稳定。从2022年上半年数据来看，银行理财、私募基金规模占比略降，公募基金和信托规模占比进一步扩张，基金子公司、证券公司资管等规模占比进一步压缩。

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从各类资管产品在2022年的表现来看，仅银行理财产品的年平均回报为正，为0.52%，银行理财、券商资管、期货资管三类产品的回撤幅度相对较小。

银行理财规模回落 公募稳定集中度提高

据报告，截至2022年上半年，资管总体规模达112.8万亿（未剔除银信合作、银证合作等重复计算）。在当前的大资管格局下，银行理财市场规模已连续多年稳居第一，仍是整个资管生态中规模最大的子行业。

报告显示，资管新规后，受统计口径变化等因素影响，银行理财规模一度下滑，随后逐年回升，至2021年已重回与2017年接近的水平。但2022年受股市债市行情影响，银行理财经历至少两轮明显波动，规模较年初下降4.66%。

2018-2021年期间，公募基金和私募基金持续增长，在此期间扛起资管行业的重要增量，一方面是资本市场在2019、2020年的回暖带动了公募基金的大规模发展，另一方面银行通道受限对公募基金的影响小于其他资管机构也成为其规模保持稳定的因素。而券商资管、公募基金专户、基金子公司专户等原主要作为银行理财通道成长起来的业务，市场规模在2018年后出现急剧萎缩。不过近年来规模已逐步趋于稳定。

从行业结构来看，资管整体业务向好促使资管相关子行业机构扩容，专业化趋势明显，同台竞争下子行业机构格局日渐明晰。作为新型资管机构的银行理财子公司，当前已占据银行理财规模八成以上，大行布局后中小银行纷纷入局，“破净”压力下出现业绩分化，部分公司净利润增速仍然可观。

公募基金尽管也受2022年四季度债市的震荡和股市波动影响规模略有回落，但公募基金规模2022年全年仍然实现了1.84%的增长，另一方面，公募基金行业集中度不断提高，从基金业协会公布的机构月均规模来看，头部基金管理机构排名已相对稳定。同时，基金公司行业集中度不断提升，出现与发达市场资管行业类似的趋势。计算前五大基金公司（CR5）非货基规模可以发现，其占比已由2019年的17.24%提升至2022年的23.26%。

私募基金同样在过去的几年间实现了规模的大幅增长。据基金业协会披露的最新数据，截至2022年12月，私募基金存量规模20.03亿元，与2021年公布的数据相比略有回落。在经历了早期的迅速扩张和发展阶段后，私募基金进入相对规范、理性发展期。目前从大资管行业规模来看，私募基金规模日渐接近信托，成为资管市场规模第四的子行业。

在主要资管业务参与主体中，信托在资管新规实施以来规模缩减最为明显，连续三年下跌后2021年末出现微弱回升，行业下行态势逐步企稳。与2017年末26.25万亿的峰值相比，至2022年三季度信托规模回落至21.07万亿，但与2021年底的20.55万亿相比，规模仍然保持着微弱的增加。

而历经几年转型整改和通道业务的压缩，券商资管规模也逐步趋于稳定。至2022年三季度，券商资管规模7.9万亿，与2021年末的8.24万亿相比虽仍有下降，但降幅较此前已有明显缩减，市场规模企稳。

在通道业务规模压降后，主动管理型券商私募集合资管计划占比大幅提高，产品结构持续优化。基金业协会披露的数据显示，截至2022年10月底，券商资管以主动管理为代表的私募集合资管计划规模达4.09万亿，占比由2018年的14%提升至55%，首次超越以通道业务为主的私募单一资管计划的规模，资管业务规模及收入均实现稳步增长。

与公募基金类似，券商资管子公司和私募基金也呈现集中度提高的趋势，其中私募基金管理人管理规模集中度较高，中小机构虽然数量占比高，但百亿级别大机构管理规模占比过半。市场份额前五的券商资管子公司受托资产规模从2016年的50%提升至2021年的57%，受托资产收入同期由56%提升至67%。

三类产品回撤幅度小 仅银行理财正收益

从2022年回报来看，2022年理财公司整体表现相比其他资管产品依然体现出更为稳健的特点。

报告显示，理财公司发行的理财产品2022年平均回报为0.52%，公募基金的2022年平均回报为-11.28%。

即使是同类型产品，理财公司的产品也体现出更稳健的特点，比如理财公司固定收益类理财产品2022年平均回报为1.52%，2022年最大回撤平均值1.49%。

而债券型基金的2022年平均回报为0.61%，最大回撤平均值为2.66%；理财公司的混合类产品2022年平均回报为-2.48%，最大回撤平均值为4.32%，而混合型基金2022年平均回报为-15.86%，2022年最大回撤平均值为22.53%；理财公司的权益类理财产品2022年平均回报为-14.25%，最大回撤平均值为19.32%，股票型基金2022年平均回报为-20.03%，最大回撤平均值为29.72%。

理财产品表现稳健跟资金投向有关，理财产品所投资的资产以风险相对较低的固收类资产为主，据银行业理财登记托管中心数据，2022年理财产品投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产规模分别占总投资资产的63.68%、6.48%、3.14%。

除了银行理财表现稳健外，券商资管、期货资管产品2022年回撤平均值也相对较小，分别为2.72%、2.67%。但整体收益不如银行理财，总体收益为负收益。券商资管和期货资管产品2022年平均回报分别为-1.39%、-2%。

产品结构数据显示，券商集合理财产品以债券型和货币型产品为主，其次是混合型集合资管计划。期货资管产品的投资类型以混合型基金和另类投资基金居多。

报告显示，基金净值波动相对更大，公募基金和私募基金2022最大回撤平均值相对较大，分别为17.38%、17.3%，这可能跟公募基金和私募基金投资权益类资产比例相对较高有关。私募基金2022年平均回报略优于公募基金，2022年平均回报为-7.82%，略高于公募基金的-11.28%。

保险资管产品的收益表现和最大回撤平均值居中，有2022年回报数据的917只保险投资产品的2022年平均回报为-4.72%，最大回撤平均值为8.85%。

不同类型产品来看，券商资管的债券型集合资管计划表现最佳，债券型集合资管计划的2022年平均回报为3.16%，最大回撤平均值为0.88%。混合型产品2022年平均回报大多亏损，亏损幅度相对较小的有银行理财和信托。

报告显示，在2022年股市和债市均出现过大幅波动的情况下，理财公司发行的理财产品相比其他类型资管产品2022年收益情况相对更稳健，属于少数可以维持整体收益正收益的资管产品之一。

为避免期限长短不同影响收益对比，报告选取的是2022年以前成立并且2022年末仍然存续的资管产品进行对比（标品信托选取的是从2022年1月到12月31日有净值数据的产品进行统计）。由于报告统计现金管理类理财产品和货币基金的收益口径与其他产品不一致，因此统计银行理财和公募基金整体收益和回撤数据时不包括现金管理类或货币基金。