踏入癸卯年，时代又将掀开新的一页。在充满机遇和挑战的当下，对过去的深刻理解和不断思考是把握当下、顺势而为、赢得未来的重要基础。回看充满变化、起伏不定的2022年，中国私募股权投资市场也在不断进行变化和改变。

(相关资料图)

研究团队 | 光源资本投资者关系团队 刘佳、陈晨、毋梦琦、阮敏

为了追踪一级市场过去一年变化，探索中国私募股权市场的深层温度。光源资本特别邀请数百位投资人，以问卷形式开展了一次针对中国股权投资市场整体情况、投资人观点、细分赛道未来趋势的调查，最终汇总并推出《2023年度投资人市场温度展望报告》。以下为部分报告内容精选。

股权投资市场整体情况

对于本次问卷调查工作共追踪到320份有效问卷，覆盖不同币种、不同类型、不同阶段的投资机构，画像分析方面：从机构币种上看，双币基金占比39.7%，美元基金占比10.9%，人民币基金占比49.4%；从机构类型上看，人民币 VC/PE 占比53.8%，美元VC/PE占比26.9%，产业战略投资占比12.8%，国资背景投资机构占比6.6%；从投资阶段上看：早期轮次机构占比48.4%，成长期轮次机构占比79.7%，成熟期轮次机构占比54.4%。

1）年度交易数量温度指数

从年度交易活跃层面看，2022年出手1-5个项目的受访机构占比37.2%，出手6-10个项目的受访机构占比28.4，出手次数在10个项目以上的受访机构占比31.9%。整体上看，约60%的受访机构占2022年出手超过6个投资项目。在投资金额层面，大部分机构的投资额度集中在1千万-1亿人民币的区间内。

具体到不同类型的投资机构来看，受访的320家投资机构中仅有约2.2%的机构在2022年没有出手投资确切项目。约半数的美元投资机构以及产业/战略投资机构在2022年出手投资了1-5个项目。超半数的人民币投资机构及国资背景投资机构在2022年则保持了较高的交易活跃度，出手投资项目在6个以上的占比均超过60%。

2）年度交易节奏温度指数

对于年度交易的节奏变化，表示自己“2022年的投资节奏比2021年更慢”的投资机构占到了58.4%，认为投资节奏相对保持一致的投资机构占到了33.8%，反馈自己投资节奏相对加快的机构仅占到7.8%。

具体到不同类型的投资机构上，表示2022年出手速度相比2021年更慢的占比情况没有因机构类型的不同产生巨大差别，基本维持在50%左右，少部分机构突破60%，总体上保持在约60%的水平。约14%左右的国家队和产业投资机构表示出手投资项目速度比2021年更快。美元投资机构相比其他类型的机构在2022年出手表现得更加保守。

3）未来市场趋势

首先，对于2023年的重点关注和布局领域，双碳新材料领域的热度不减，据调查有超过60%的投资人表示会持续关注。其次，半导体、汽车、工业等领域受关注度不逊于新能源新材料，高端制造仍然是机构重点布局方向。在消费领域方面，约30%的投资人选择了重点关注，对于2023年消费领域逐步恢复传递出积极信号。此外，医疗、企业服务、军工等领域上有部分投资人表示坚定看好，但整体热度未表现出明显趋势变化。

对于3-4个月内的近期出手意愿，人民币基金、国资背景投资机构和产业投资机构有超过60%的投资人明确表示近期肯定会出手，上述三类投资机构将构成2023年的一级市场主力军。

中长期的赛道选择上与过去一年大致相同，未出现颠覆性变化。预计双碳和新材料领域依然是中长期的投资热点。半导体赛道热度虽然有所下滑，但约一半比例的人民币基金及国资背景投资机构、产业方投资机构表示持续看好。在此基础上，美元基金更看好消费、医疗赛道，国资背景投资机构倾向工业制造、军工赛道，对消费、文娱和企业服务领域的看好程度在所有机构中表现最低，产业战投方则对多个领域都表达了探索和关注的兴趣。

2023年一级股权投资市场整体预测层面，超过40%的投资机构对2023年股权市场非常乐观，认为一级市场交易数量和金额都会显著增加。约8%的机构表示一级市场活跃度有可能会更低，20%左右机构认为市场的不确定性较难判断。

在对2023年的出手频率进行估计时，超过70%的投资机构认为2023年的出手次数将超过2022年，其中30%的投资机构认为2023年的投资频率将会“显著增加”，仅有低于3%的投资人持谨慎态度，认为2023年的投资出手可能减少。具体的出手数量上，50%左右的投资机构预计出手数量在1-5个项目之间，投资压力相对适中。近37%的机构表示2023年的投资压力较大，需要出手5个以上的项目。

4）机构决策关键因子

最后，在投资机构的投资决策影响因素方面，超过半数以上的投资机构在决策中更关注估值合理、技术壁垒、团队的优秀程度。其中，国资背景投资机构相对地更加优先关注项目的技术壁垒、市场地位和产业潜力，其他类型的机构都把估值的合理性放在首选因素。此外，回购及对赌条款、上市退出的时间表以及满足反投要求等选项也被普遍反复提及。

投资人访谈

在对投资人进行针对性访谈的过程中，光源资本着力收集了各类型投资机构对特定性问题的反馈，如项目架构选择、上市退出目的地、投资并购出手比例等，并形成了主要的投资人观点与光源资本在市场、偏好、决策角度的独家观察，以下是光源观察的主要内容。

1）国家队投资机构

市场层面，国家队投资机构过去在整个创投市场担任最主要的角色是LP，在许多风投机构承担背后的出资角色。最近两年，越来越多的国资背景机构开始下场直接投资，在一级市场的投融资活动中越来越发挥出举足轻重的作用，且不可替代，同时也越来越受到创业者的欢迎。

投资偏好上，在半导体、新能源新基建等政策重点支持领域，国家队基金非常活跃，有效促进国家产业结构调整，助力强化国家科技力量，积极推动绿色变革。目的性和投资手段上，国家队投资机构普遍对投资回报要求不高，但更看重项目的落地和产业的卡脖子重要性，且更喜好与其他风险机构进行联合投资。

在投资轮次上，国家队投资机构鲜少涉及种子轮和天使轮项目，大多数机构仍然关注B轮以后的中后期项目投资机会，整体风格偏向稳健型。大部分机构的投决流程较市场化机构更长。

2）美元投资机构

市场层面，2022年美元基金的募资和投资都面临诸多挑战。根据清科数据显示，2022年股权投资市场新募外市基金共计114支，同比下降40.5%。美元本土LP逐步减少后，中东、欧洲和东南亚等地的LP成为募资新目标，新的美元募资地图正在形成。然而募资节奏整体持续放缓，仍旧面临诸多不确定性。投资金额也持续下降，是十几年以来下降幅度最大的一年。

投资偏好上，在疫情反复、中概股与美股承压以及复杂国际环境的大背景下，相当一部分美元机构在2022年选择韬光养晦。表现活跃的美元投资人们一部分选择了web3、元宇宙等领域，另一部分选择了绿色低碳、半导体等硬科技领域，其他行业则鲜有人问津。根据清科数据显示，2022年互联网行业投资金额下降81.6%，消费投资领域下降72%，医疗健康投资金额下降了45.2%。

在投资决策上，由于美股IPO退出渠道受阻以及疫情下出差受限等压力，美元基金投资决策越发谨慎保守。在二级市场寒冬导致一二级市场估值倒挂的背景下，投早投小控制投资成本成为很多基金的选择。不少美元基金的中国团队开始在人民币基金端发力，拥抱硬科技和地方政府。

3）产业资本投资机构

国家正逐步放开政策支持产业资本的积极发展，例如2022年深圳颁布的相关公开征求意见稿中明确提出：“支持大中型科技企业设立企业风险投资基金（CVC基金），经认定符合条件的CVC基金可参照股权投资、创业投资企业享受一次性落户奖励、投资贡献奖励、退出投资收益奖励、购房租房补贴等政策”。这是国内首次推出针对CVC领域的鼓励政策。

在出手表现和投资偏好上，产业资本投资机构整体风格仍旧稳健和谨慎，主要以产业链和集团战略为主要出发点的股权投资及上下游并购，而早期阶段主要以技术领先性和卡脖子环节进行布局。一部分偏市场化运作的产业资本投资通常会优先考虑在较短时间内能够成为其供应商体系的成长期企业，另一部分的中后期项目则表现出作为配置收益性的纯财务投资风格。

在具体的决策层面，自身整体技术覆盖较为全面的产业资本，对早期创业团队在集团层面的接受度较低，通常会将其先引入内测体系，通过验证后投资可能性才会大幅提升。另一方面被投企业的保供能力除技术外，产业资本更会从产品导向、目标群体用户、价值导向、降本增效方面去评估企业。针对偏财务性回报的项目，产业资本则更注重把企业的盈利、稳定、未来的增长作为参考。

4）人民币投资机构

从人民币基金的募资结构来看，近年来两极化的趋势越发显著。一方面大规模基金积极设立，单支基金规模超百亿的产业基金、政府引导基金纷纷组建。另一方面，单支中小基金募集规模连年下滑，但其数量占比居高不下。从投资人属性来看，国资背景投资人日渐成为人民币基金的重要出资方，其出资需求不仅仅在于追求财务回报，也包含战略性产业化等多元诉求。

从投资偏好上看，2018年之后国内“芯”热潮兴起，半导体投资回归，2019年正式推出科创板，2020年推进注册制改革，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等领域获得政策倾斜，投资热度上升。整体来看，在硬科技浪潮下，股权投资市场继续聚焦战略新兴产业投资；另一方面，在中国“双碳”战略目标的驱动下，减排效果显著的新能源受到国家层面更多的支持，包括可再生能源发电、智能电网等领城，新能源行业成为新的投资热点。

在投资决策方面，以国家队为首的人民币基金投资决策愈发市场化，重点关注“掐脖子”及“国产替代”方向。中小规模人民币投资机构则更关注早期及后期项目，前者追求相对低估值，后者追求项目的快速退出。

细分赛道分析

在此次调查访谈中，光源资本也针对各主要赛道进行了调研分析，主要赛道包括：新能源产业、汽车产业、半导体产业、企业服务、消费行业、泛工业与高端制造、医疗行业、Web3.0、元宇宙等。对各赛道内的细分赛道进行了详细剖析，对细分赛道的投资偏好、未来市场热度和交易预测进行了统计汇总。

具体内容在《2023年度投资人市场温度展望报告》完整版中将有全部呈现。