一.日本央行终于出手了

日媒援引消息人士称，日本央行开始实施汇率审查，即要求日本各大商业银行向央行提供外汇交易的细节资料，这被认为是为汇率干预做准备。

日本财务大臣铃木俊一表示，如果此前日元兑美元汇率变动的趋势持续，不排除采取一切手段干预汇率的可能性。

【资料图】

随着日本央行实施汇率审查的消息释出，日元兑美元汇率从接近145关口的位置回升至143.

此前为了阻止日元继续贬值，日本政府和央行一直在反复进行口头干预，但收效甚微，眼下日本央行终于坐不住了，决定采取实质性措施。

二.日元贬值至关键窗口

今年来日元兑美元累计贬值近20%，日元的快速走弱始于3月，彼时日本央行宣布以固定利率无限量购债，日元从3月初的115快速上行至5月初的130附近

随后于7月接近140关口，但日本央行在维持低利率上依然不松口，也奠定了“保利率弃汇率”的基调。

到了9月份来到145关口。

8月中旬开始随着美联储加息预期的修正，日元再度快速贬值，目前直逼145这一关键点位，上一次日元兑美元跌破145要追溯到1998年美日协同干预汇率之时。

为了捍卫日本国债收益率曲线，日本央行做出了巨大的努力。

日本央行想要控制长端利率在0.25%的上限之下，就必须每天不限规模地购买国债。根据日本央行的数据，今年3月至8月，日本央行对长期国债的购买量累计达到51.3万亿日元，其中6月的购债规模刷新单月最高纪录，达到16.2万亿日元，超过了2016年4月创下的超11 万亿日元的购债水平。

截至今年8月末，日本央行持有长期国债的仓位达到536.6万亿日元，创历史新高，占日本长期国债存量的半数以上。

日元的加速走弱其实也加重了日本央行肩上的担。日元贬值导致日本贸易帐持续恶化，自去年8月开始日本已经连续13个月录得贸易子逆差，输入性通胀的压力倍增推动了日本国债利率的上行.

这显然与日本央行捍卫低利率的初衷相背，为了压低利率购债就不能停，日本央行陷入日元贬值一通胀升温—利率抬升——加码购债的“恶性循环”。

除了要稳住国债市场，经济不振使得日本财政部也只能在宽松的道路上一路走到底，不断扩张的财政也“绑架”了货币政策，央行不得不持续给财政输血。

根据3月日本国会通过的2022财年财政预算案，2022财年的预算总额约107.6万亿日元较上一财年增加近1万亿日元，日本财政预算连续十年创新高。

根据预测，日本2022财年税收收入预计为65.2万亿日元。为了弥补收支缺口，政府拟新发36.9万亿日元国债。

图∶日本2022财年财政预算

相较于日本央行，今年来全球主要央行纷纷在通胀压力下加快了收紧的步伐。8月通胀数据再超预期进一步强化了市场对美联储9月加息75bp的押注，加息75bp的概率升至72%。

一直以来都在紧缩上相对谨慎的欧央行也在7月的会议上宣布加息75bp，这是199年来最大的加息幅度。

这就使得日本央行承受的压力越来越大，日美利差走扩至314bp，市场对于日本央行能撑多久保持怀疑。

一边要为财政兜底，还要顶住海外央行加息的施压，而日元贬值又给日本央行上了一道枷锁，弃汇率已经不是一个明智的选择。

三.大企业存活，中小企业干趴

如上文所述，日元贬值对于日本经济最显著的影响路径来自于货物贸易，根据日本经济研究中心的数据，日本大部分的出口合同美元为合同货币，占比49.5%，高于日元的37.3%；进口合同同样是以美元为主要交易货币，占比接近70%。

美元作为合同货币的份额，进口要大于出口，意味着日元对美元贬值导致的以日元计价的进口价格涨幅要大于出口价格的涨幅，对于日本进口企业而言压力不小，尤其是中小企业。

日本央行的《短期经济调查》显示，出口占大型企业销售额的16%左右，而中小企业的份额则不到2%，相较于大公司，日本中小企业更专注于国内业务，因此其受到日元贬值的负面影响也会超过大公司。

根据瑞德银行的测算，日本贬值10%对基本金属和石化产品这类高度依赖进口原材料的行业的负面冲击超过5%，其他大多数行业的收益也大多因为日元贬值导致的成本增加而不同程度的下降。

具体到公司层面而言，只有约30%的日本企业能够从日元贬值中获益，其中又以拥有大量海外交易的大型公司为主。

现在日元的贬值幅度来到了20%，企业感受到的冲击也是相应成倍增加。据统计，非制造业大企业、内需型企业和数量庞大的中小企业，三者约占日本企业总数的95%，贬值带来的成本压力令这些企业叫苦不迭，再贬企业可能真的吃不消了。

四.“索罗斯们”来了

从日本央行采取的干预措施来看，汇率审查通常被视为比口头干预要更为强烈的干预手段。

随着日元的持续走弱，日本央行终于坐不住了，之所以选择汇率交易审查的方式，主要还是日本央行担心引爆97年东南亚金融危机的“索罗斯们”这次会盯上日元，因而稳定汇率的意愿很强。

铃木俊一的表态也透露了这一信号，日元兑美元突然贬值的背后可能有投机行为作祟，日本方面对此非常担心。

此前在债券市场上，日本央行一边大举买入国债，另一边外国投资者和对冲基金就在不断抛售日本国债，和日本央行政府展开了一番争夺。

根据日本财务省的统计，6月日本央行购买日本国债创下历史新高的同时，海外投资者减持的日本中长期国债规模也达到了4.8万亿日元。空头的枪口也极有可能从债券市场转移到外汇市场。

仅从“印钞权”的角度出发，“买日元”阻止日元贬值的干预就要比“卖日元”的干预困难许多，况且由于日本一直奉行贬值拉动经济的原则，过去日本为对抗日元走强而进行的干预要比阻止其贬值来得频繁的多。

尽管从日本的外储规模达到1.17万亿美元，但想要彻底遏制住日元的贬值势头也绝非易事。

进入90年代之后日本政府曾多次实施过外汇干预，但整体而言，“单兵出战”的效果并没有多国协同理想。

日本分别在90年代初、90年代末期以及2000年和2011年出手干预外汇，其中1995年、1998年、2000年和2011年是G7的共同行动。

其中1997年12月，美日汇率突破130大关，当月日本政府实施近3万亿日元的买入操作，但仍无法阻止日元的升势。

至1998年6月，美日汇率突破140大关，美国和日本协同干预，才遇制住了日元的贬值之势。

但问题是现在G7国家皆因能源价格的规涨而承受着极大的通胀压力，本币的升值会起到压制通胀的作用，比起过往依靠本币贬值争取出口竞争优势

现在主要发达经济体更倾向于开启“反向货币战”，谋求本币的升值来挡一挡通胀的侵蚀，可以说G7国家处于自顾不暇的状态，估计是无暇扶日元一把了。

从日本央行今年以来的政策路径看，怕的不是日元的贬值，而是市场形成趋势性贬值的预期后，形成更大规模的资本外流和恶意做空。

日本央行只能靠自己提前做好准备，避免成为"待宰的羔羊"，1992年是英镑，1997年是泰铢，日本不想成为下一个。