引言：

云南限电减产，众说风云，对铝、工业硅等影响又有多大？本文搜集了大量的数据，并做了大量的推演，尽力做到客观真实，并对铝价做进一步的展望。

【资料图】

报告要点：

通过大量分析，我们预期云南水电将出现显著的压力，且随着时间向二季度中后期推移，电力压力将逐步提升。其直接影响品种包括电解铝以及工业硅。南地区减产预期叠加电解铝累库结束，可以说宏观面压制铝价，供需面支撑铝价。对于云南电力紧张的问题，可能更多的将更多地体现在2-3季度，也就是铝价短期调整，长线依旧看好！

1、过去两个月云南地区出现显著的干旱现象！

我们观察到云南省主要地区 1 月份累计降雨量 11.8 毫米，2 月份累计降雨量 18.2 毫米，均处于近十年极低值附近水平，显著低于往年同期的降雨量(与2013 年降雨量相似)。往前追溯，我们发现，云南地区偏少的降雨在 2022 年 11 月份就已经出现，16.4 毫米的降雨量刷新了近十几年来当月同期的最低值。

同时，我们也观察到长江干流水电站中，溪洛渡水电站(云南省境内，属于长江上游的金沙江流域)与三峡水电站(湖北省境内)水位处于同期显著偏低的水平。其中，截至 2023 年2 月下旬，溪洛渡水电站水位 559.61 米，较其正常蓄水位低 40 米或 6.7%；三峡水电站水位155.6 米，较其历史同期平均 170 米的水位低近 15 米或 8.5%。

位于近十几年来同期极低值附近的低降水量以及较同期大幅回落的低水位，二者共同指向了同一个问题，即一季度的云南省正在出现一轮干旱现象，且干旱的程度较深，持续性暂时未知。考虑到云南是全国水力发电量第二的省份，2022 年水力发电量累计 3039 亿千瓦时，占全国水电发电总量的 25.28%，仅次于四川(30.63%)。我们首先想到的，干旱现象造成的最直接影响，就是云南省的水力发电问题。

2、水电在云南发电结构中占主导地位

云南省电力结构主要由水电、火电、风电以及太阳能四个方面组成。根据云南省电力行业协会2022 年数据，水电占到了全省发电总量的 82.06% ，其余火电、风电以及太阳能发电量分别占全省发电总量的 11.29%、5.29%以及 1.35%(2022 年数据)。

我们不难得出水电在云南电力结构中占据了绝对的主导地位这样一个结论。同时，这也使得干旱问题对于水电的影响程度变得更为重要，尤其对于云南整体 1、2 季度的电力情况以及省内相关的一些高耗能产业而言。因此，我们尝试通过目前可获取的数据以及云南省对于未来的水电规划，去推演 2023 年上半年云南水电发力的情况。

3、2023 年云南水电新增装机量有限

我们统计了云南主要流域，金沙江流域、怒江流域以及澜沧江流域水电装机的规划量以及预计投产的时间。从统计的数据上来看，2023 年仅有金沙江流域上游“一库十三级”水电站规划中的巴塘水电站存在投产计划。巴塘水电站规划装机量为 75 万千瓦，预计 2023 年 5 月投产第一台机组(25 万千瓦)，并预计在 8 月全部 3 台机组投产。其余在澜沧江流域以及怒江流域上的水电站均未有在 2023 年投产的计划。

因此，整体来看，2023 年云南水电新增装机量有限。

4、预计 2023 年上半年云南水电将出现明显压力

综合上文关于水头、流量以及新增装机情况的分析，我们分别计算了在后续枯水、平水情况下云南省上半年水电发电量的情况。我们发现，在这两种情况下，水电发电量均出现了显著的回落。尤其在枯水的情况下，单月发电量甚至出现 30-40%的降幅(一部分原因在于 2022 年同期由于水电丰富导致的基数较高)。

因此，我们得到这也一个结论，若后续干旱持续或降水没有较往年平均水平出现显著的提升，我们预期云南水电将出现显著的压力，且随着时间向二季度中后期推移，电力压力将逐步提升。

5、电力紧缺直接影响电解铝和工业硅

水电压力带来的电力紧缺可能导致省内高能耗行业生产受限，甚至在极端情况下要求大面积关停。其直接影响品种包括电解铝(占云南省社会用电总量的约 23.5%)以及工业硅(占云南省社会用电总量的约 3.9%)。但由于工业硅电耗占比远小于电解铝(3.86% Vs 23.43%)，实际面临的减产压力可能小于铝，但若缺电情绪被点燃，预计情绪带动影响将依旧剧烈。

6、铝价盘面解读

美元指数走强压制大宗商品价格走势，有色金属普跌。国内电解铝库存节后首次降低，云南地区减产预期叠加电解铝累库结束，可以说宏观面压制铝价，供需面支撑铝价。

盘面上，商品、股指资金大流出，大盘和商品指数进一步走弱，而有色提前几天走弱，最典型的镍和锡，破位后继续下行！而铜今日缩量下行，隐约出现了“双头”顶部！当然有些技术常识的人都知道这里需要去验证“颈线”。而之前我们知道，铜、铝、镍供应端风波不断，铜是铜矿供应端先后有停产，镍是出产国限制出口和LME的消息扰动，铝则是限电减产。可是我们必须要尊重盘面，看商品和股市的整体表现，强需求预期或者证伪？对于云南电力紧张的问题，可能更多的将更多地体现在2-3季度，也就是铝价短期调整，长线依旧看好！

（文章来源：五矿期货）