3月20日，坐拥近4000家加盟店的珠宝品牌周六福第三次向IPO发起冲锋。从保护投资者角度出发，深交所用时不到一周火速发出第一轮问询函。但拖延了整整四个月，7月26日周六福终于姗姗发布了回复函。

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此前，周六福已两次叩关IPO。2019年5月，周六福首次申请上市，选择的保荐机构广发证券、审计机构正中珠江同时深陷“康美造假案”，而被证监会中止IPO审查。2020年，周六福再次递交材料，但上会被否。证监会发审委当时曾提出诸多质疑：依赖经销模式；涉及多起商标权侵权纠纷；品牌使用费和特许经营费金额高；存货大幅增长且占比居高不下等等。

《左传·曹刿论战》里有句名言：一鼓作气，再而衰，三而竭。周六福深知第三次冲关的重要性，无论是通过上市融资缓解眼下经营现金流骤降的困境，还是提振公司上下和众多加盟商的信心。

记者翻阅这份由保荐机构中信建投证券深度参与的184页回复函，发现里面诸多方面存疑。其中，近6亿元的钻石原材料和钻石存货这一项，遭遇深交所连番追问。但周六福回复避重就轻着实难以消弭质疑。

销售珠宝起家，钻石产品营收、毛利率连续下滑

深圳罗湖区的水贝村，拥有国内最大的珠宝代工和批发市场，被誉为“珠宝界的华强北”。包括周大福、周生生等知名品牌，也是从水贝采购。同时，水贝有一批姓“周”的珠宝企业，名字中掺杂着“福”“生”“发”，试图努力和周大福、周生生攀上亲戚。

周六福的实控人自然也不姓“周”，而是来自广东潮汕的李伟柱、李伟蓬兄弟。2004年，李伟柱在深圳水贝成立了周六福品牌。目前两人合计持有周六福94.13%的股份。

截至2022年12月31日，公司拥有加盟店3974家、自营店78家。国内黄金珠宝行业中线下渠道数量超过3000家的品牌主要有周大福、老凤祥、周大生、老庙黄金、中国黄金等，上述企业已在A股或港股市场完成上市。

从产品类别角度，虽然黄金产品属于我国终端消费市场消费量较大的品类，但黄金的展示性铺货及生产周转需要占用较多资金，且金价波动会带来一定的市场风险。因此周六福以资金占用较小、毛利率相对较高的钻石产品作为加盟板块盈利的抓手。

招股书显示，周六福在2016年开启了快速加盟模式，主要销售产品为钻石产品，黄金产品以授权供应商的入网模式向加盟商供应，渠道拓展方向为竞争强度较低的一二线城市郊县及三四线城市核心地区。

珠宝首饰作为中高端可选消费品，过去中国国民经济的快速发展、居民可支配的收入逐年增加，有效拉动了国内的珠宝首饰消费、促进行业的快速增长。但随着我国宏观经济和人均可支配收入增速的放缓，国内珠宝首饰市场容量的增长也在放缓，以及黄金需求显著提升对钻石镶嵌类产品造成冲击。

招股书显示，钻石镶嵌类产品在周六福营收中的比重，从2020年半壁江山49.73%降至2022年16.64%，2020年销售额为9.95亿元，腰斩至2022年的5.1亿元。

钻石镶嵌类产品的较高毛利率在近些年快速下滑，此前两份招股书显示，周六福的钻石镶嵌产品毛利率在2017年、2018年和2019年维持在26%左右，2021年滑落到16.69%,2022年延续颓势跌至15.67%。

同业利润暴跌，六亿钻石原料及存货面临跌价风险

外部环境的不确定性，使得作为重要避险工具的黄金炙手可热，而可选消费增长乏力，钻石市场遭遇寒冬。这是眼下国内珠宝市场的真实写照，相关原材料行情也是如此。

今年上半年，黄金价格表现突出，冲击2020年历史纪录，一度刷新历史新高至2081.82美元/盎司。近期尽管有小幅波动，金价仍然在1950美元/盎司左右徘徊。

钻石零售业绩下滑，拖累上游毛坯钻石的价格持续走低。国际钻石交易所(IDEX)官网最新价格指数显示，8月2日INDEX钻石指数报116.11，较2022年3月7日158.39的峰值下跌了约26.66%，至今已连续下滑15个月。国家注册珠宝质检师、英国宝石协会会员董海洋指出，以钻石重量来看，下跌明显的更多是市场存量多、流通率高的钻石，如20-30分的最为明显。

近日，主营产品为钻戒的创业板上市公司迪阿股份发布半年业绩预告，截至6月30日，公司预计营业收入约12.26亿元至12.44亿元，较上年同期下降40.37%至41.22%；净利润预计为4326.3万元至5447.01万元，同比下降90.58%至92.52%。

而在去年，迪阿股份业绩就已遭受重创。2022年，公司营业收入同比下滑20%至36.8亿元；净利润锐减43.98%至约7.3亿元。

迪阿股份在回复深交所问询函时表示：不确定性因素影响加深，国内在全面恢复常态化运行后“报复性”钻石消费并未如期而至，全球成品钻石需求萎缩，成品钻石价格仍在下行通道，呈现周期性调整。

还有一个重要因素迪阿股份不愿提及，就是中国作为培育钻石的重要生产国，以工业方法生产出的培育钻石正快速侵蚀天然钻石的市场份额。

培育钻石与天然钻石化学成分一模一样，肉眼看去几无差异。券商研报显示，培育钻石的销售额在2020年时只相当于天然钻石的2.4%，但目前这个比例已经上升到9.3%。国内三家上市公司中兵红箭、黄河旋风、力量钻石，占据了国际培育钻石市场绝大部分份额。据预测，2023年至2025年，中国培育钻石毛坯钻市场规模将由255万克拉增长至400万克拉，年复合增速为25.24%。

面对内忧外患，截至2022年12月31日，周六福登记钻石原料1.12亿元，库存钻石镶嵌产品4.72亿元。库存钻石商品已经连续两年上升。而公司长库龄产品主要集中于色度为GH、净度为VS及SI、重量为20分及25分的钻石裸石，更是属于跌价的“重灾区”。

记者走访了北京多家典当行，工作人员表示，受市场低靡影响，对于30分以下的钻石类商品，典当行一般不评估钻石价值，只评估商品的金属价值。这意味着，低克重的钻石裸石回收价跌穿了谷底。

面对巨大商业风险，深交所连番追问：在钻石镶嵌产品终端销售下降的情况下，相关原材料、库存商品跌价准备计提是否充分？与同行业公司是否存在重大差异？

周六福对此风轻云淡地回答，2022年钻石镶嵌类库存商品跌价准备为819.25万元，仅相当于原值的1.7%，而当年INDEX钻石指数从高位下跌达17%。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林在接受媒体采访时表示，工业化量产彻底瓦解了钻石此前牢牢绑定的稀缺性，一旦稀缺性不存在了，那么钻石可能成为普通材料，“钻石价格还在持续跳水中，预期未来还会继续走低，直到颠覆所有人对钻石保值的认知。”

《企业会计制度》第五十五条规定，当存在“市价持续下跌，并且在可预见的未来无回升的希望”时，应当计提存货跌价准备。

但显然，无论是当期实际价格，还是远景市场预期。周六福对于原料和库存商品跌价准备做的远不到位，难以消除监管机构和投资者的质疑。记者将就商标法律纠纷、过度依赖加盟等问题持续跟踪报道。